龙蟒佰利:全年业绩符合预期,氯化法钛白粉放量在即

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公司公告2019年年报,全年实现营业收入113.59亿,同比增长8.79%,归母净利25.94亿,同比增长13.49%,ROE(加权)为19.51%,同比2018年上升2.42个百分点。

钛白粉产销稳中有进,矿业务大幅改善,全年业绩符合预期

公司2019年销售硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75万吨,同比增长13.31%,但由于钛白粉市场价同比下降约8.58%,公司钛白粉业务收入同比基本持平(-0.17%),毛利率下降0.59个百分点。

公司矿产品业务包含铁精矿及钛精矿,2019年公司积极疏通铁矿销售渠道,产品量价齐升,矿业务收入同比大幅增长92.62%,毛利率上升11.38个百分点,推动公司业绩上升。

2019年公司完成收购新立钛业,并实现了新立钛业的全面复产,形成海绵钛产能1万吨,高钛渣产能8万吨,氯化法钛白产能6万吨,全年实现利润约3920万;公司以8.73亿收购东方锆业15.66%股权,计入长期股权投资,通过东方锆业,一方面有利于整合公司原有锆业务,另一方面还将有助于公司并购海外优质钛矿资源。

氯化法钛白粉放量在即,“量、价、成本”三方面均有发展空间

公司20万吨氯化钛白项目已竣工投产,产品已成功进入PPG等国际企业供应链,同时新立6万吨产能也将逐步释放,氯化法钛白放量在即。公司还积极推动攀西50万吨钛精矿升级转化项目以及焦作20万吨合成金红石项目,将实现氯化法钛白粉原材料的国产化,为公司氯化法钛白粉打造巨大的成本优势。除原有涂料领域外,公司已进行了色母粒专用钛白的开发,未来下游高端市场的开拓将不断提升公司产品附加值。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2020-2022年净利分别为30.72、41.27、48.92亿,当前股价对应PE分别为9、7、6倍。公司作为细分行业全球寡头之一,我们认为估值水平可参考万华化学(全球MDI寡头)、新和成(全球维生素寡头),目前公司相对低估,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降