事件:公司公布FY19业绩,19年公司实现营业收入10.9亿元同增94%,并表学生人数105,269人可比增长12.5%;归母净利润3.9亿元同增59%。
内生外延齐头并进,公司保持高速增长势头收入端:公司收入端高速增长,在云南、贵州两校内生增长之外,华中、河南、东北三校完全并表(由于东北学校18年12月前、河南学校18年10月前、华中学校19年8月前以管理费并入利润,收入并未并表);同时广西学校在19年1月完成收购并表。
利润端:公司利润增速保持高速增长,主要由于广西学校在19年并表完成,叠加华中、河南、东北在公司收购后利润的快速增长。
老校内生增速稳健,收购学校投后利润高速增长验证公司管理能力1、2所老校收入增长稳健。1)云南学校:19/20学年学生人数30,658人同增10.5%,同时在学费提升带动下,学费收入增速26%。2)贵州学校:19/20学年学生17,308人同增2.9%,在学费增长带动下整体学费收入同增9%。
云贵两校已步入成熟,未来有望在学额和学费增长带动下稳定增长。2、东北、华中、河南学校投后净利润快速增长,公司运营能力充分体现。1)河南学校,19/20学生人数27,008人同增27.6%,学费结构持续改善,17-19年主营收入增长104%。公司在河南学校新建500亩新校区满足学校为了发展。2)华中学校:19/20学生人数10,764人同增25.4%,学费收入同增40%,利润同增49%。3)东北学校:19/20学生人数9,258人基本持平,17-19年利润增长34%。3、完成广西学校并购,带来额外增量。公司19年1月完成广西学校并购,广西学校19/20学生人数达到10,273人,收入同增22%,净利润同增41%,表现出公司很强的整合能力。此外,甘肃学院目前尚未并表。
疫情导致就业压力较大,民办高教有望持续获得政策支持。在疫情影响下,我国的各类企业都面临较大的就业压力。同时我国目前每年有750万左右的本科+专科毕业生,以及350万的中职毕业生面临就业压力。
为缓解就业压力,教育部于2月28日表示将扩大硕士研究生(18.9万人)和专升本(32.2万人)招生,并且将招生方向大幅度偏向职教本科和应用型本科。民办高教作为提供高等职业教育的重要力量有望在政策端持续受益。我们认为压制新高教等民办高校估值的最大风险因素有望逐渐消除。
盈利预测与投资评级:不考虑甘肃并表影响,预计公司2020-2022FY营业收入为13.8/15.6/17.7亿元,同比增长26%/14%/13%;归母净利润为4.9/5.9/7.0亿元,同比增长27%/20%19%,当前市值对应PE6.3X/5.2X/4.4X。
公司在19年展现出色的运营能力,带动新收购学校高速增长。考虑到专升本扩招等利好有望长期保持稳健增速,目前绝对低估下维持“买入”评级。
风险提示:招生扩招不及预期,政策变化风险
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