福斯特2019年年报点评：业绩高增长，新材料持续放量

业绩总结:公司2019年实现营业收入63.8亿元,同比增长32.6%;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比增长88.2%;其中Q4实现营业收入17.9亿元,同比增长27.8%,扣非归母净利润3.2亿元,同比增长145.0%,超市场预期。

光伏胶膜量价齐升:公司的光伏胶膜2019年销售7.5亿平米,同比增长28.8%,其中Q4销售2.0亿平米,环比增长5.3%,同比增长25.2%。2019年平均售价7.61元/平方米,同比增长6.4%,实现了量价齐升,其中Q4销售均价为8.05元/平方米,环比提升7.0%,同比提升7.9%。2019年毛利率为20.6%,同比提高1.5个百分点。

背板业务盈利底部,未来稳中有升:公司光伏背板业务19年销售4953.2万平方米,同比增长17.9%,但单价同比下滑12.3%至10.7元/平方米。由于背板业务受“双玻组件市占率提升”及“背板行业价格战”的影响,单价及毛利率一直处于下滑通道,2019年公司背板毛利率仅18.2%,基本已处于盈利底部,未来随着行业需求增长,有望企稳回升。

新材料持续突破:公司通过自主研发生产出高品质的感光干膜产品,顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业,其中高技术含量的LDI干膜(激光干膜)产品获得客户好评。2019年实现销售1423.6万平米,同比增长83.8%,实现销售收入5721.9万元,同比增长94.9%,其中高端产品LDI干膜的销售占比提升。

经营性指标改善:公司2019年经营性现金流净额为4.4亿元,同比增长155.9%,表明公司的账期政策趋紧,经营性现金流更为健康。公司费用管控优秀,三费率仅3.3%,同比下降0.2个百分点,近年来公司每年费用总额变化不大,未来随着规模化提升,三费率将进一步降低。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.96元、2.21元、2.51元,对应估值为21X、18X、16X,公司是光伏胶膜龙头企业,维持“持有”评级。

风险提示:2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险。