A股市场投资策略周报：美元流动性危机，A股受被动牵连

市场回顾,海外市场的剧烈波动显示出投资者对经济进一步受疫情冲击的担忧,疫情的冲击逐渐传导至金融体系,受外围市场牵连,A 股也出现进一步下跌,上证综指跌幅最小,全周下跌4.9%,沪深300下跌6.2%,中小创业板也分别下跌了5.9%和5.7%。成交方面继续缩量,两市全周成交4.16万亿元,环比减少7870亿元;北上资金方面,美元流动性紧缩下全球美元回流,外资继续大规模流出A 股,全周净流出337.7亿元。行业方面,申万28个行业全线飘绿,其中以建筑材料、商业贸易、传媒、公共事业、建筑装饰行业相对抗跌;而汽车、通信、家用电器、房地产、电子等行业跌幅居前。

政策方面,面对流动性紧缺压力,美联储在上周密集推出一系列货币政策,周一紧急降息100bp,并推出7000亿美元的QE 计划后,而后几个交易日接连启动商业票据流动性工具(CPFF,可用于购买企业发行的商业票据)、初级交易商信贷工具(PDCF,向一级交易商提供隔夜贷款)、货币市场共同基金流动性工具(MMLF),以及扩大资产购买计划至市政债,以缓解市场的流动性压力。而16日降息后,美元指数及十年期国债收益率持续走高,美元流动性恐慌加剧,直至上周五有所回落,下一阶段仍需重点关注美联储持续运用政策工具箱下能否缓解美元流动性紧缺问题。而外围货币政策持续宽松下,国内16日的MLF 及20日LPR 利率均保持不变,货币政策或短期趋向谨慎。尽管央行在货币政策与海外的同步性上有所降低,但无风险收益率也不会因此有太多上行空间,总体依然将维持低位徘徊。

策略方面,当前新冠疫情已传导至金融端,美股持续逾十年的牛市沿着“黑天鹅事件冲击(疫情、石油)——经济衰退预期——流动性危机”链条,引致了当前美元的紧缺。而传导至此,一是由长期超低利率孕育的本轮美股“回购牛”泡沫在疫情的冲击下破裂,导致了美股第一轮恐慌情绪的宣泄;而第二轮下杀主要与2008年后同质化的风险平价策略有关,该策略要求增持波动率降低且相关性低的资产,同时抛售波动率升高且相关性高的资产,而在股、债及商品价格集体大幅下杀的极端情景下,美元成为唯一可配置的资产,从而在“负反馈”持续下导致了当前美元的紧缺。当前外围系统性风险是A 股所面临的主要风险,由于A 股本身也是风险资产,在全球资本寻求流动性的和避险的情况下,A 股也较难独善其身。不过,A 股由于自身位置较低,总体也处在跌出性价比的阶段。对投资而言,当前时点比较考验风险管控能力,如果不因为杠杆、赎回、风控等因素被动触发减仓,可考虑逐步增大配置。但如果自身对风险较为厌恶,选择观望也是一种应对之策。配置方面,当前市场环境下,投资者优先应该选择自身基本面理解最为透彻,对公司风险收益了解最为全面的标的,因为只有充分认识资产的性价比,才能在行情的波动中坚定的持有。

风险提示:国内经济下行加大,疫情发展超预期,美国金融危机的超预期。