恒瑞医药：创新已成核心驱动力，研发投入再创新高

业绩总结:公司 2019 年实现营业收入 232.9 亿元,同比增长 33.7%;实现归母净利润 53.3亿元,同比增长31.1%;扣非后净利润为49.8亿元,同比增长 30.9%。

创新驱动收入与业绩增长持续加速,四条管线收入增长势头良好。2019Q4 实现收入与归母利润分别为 63.4 亿、15.9 亿,同比增长 27.9%、38.1%,销售分线改革与创新药新品种获批销售是全年收入与业绩增速加快的主要原因。三大主营业务增速明显,抗肿瘤与造影剂业务增速明显加快。麻醉。抗肿瘤销售收入105.6 亿元,同比增长 43%;造影剂收入 32.3 亿元,同比增长 39%,受益于碘克沙醇持续放量增长以及碘化油等新品的销售;麻醉产品收入 55.1 亿元,同比增长 18.4%,增速有所减缓,但依然保持较强势头。受新进医保品种及个别产品提价的推动,以非布司他、艾瑞昔布及布托啡诺为代表的综合线产品持续实 现快速增长,综合线实现 39.4 亿总收入,同比增长 30%。制剂出口与 2018 年基本持平,实现 6.3 亿收入,略微下滑 3%。2019 年,公司计提股权激励费用1.9 亿元,若剔除激励费用的影响,归母净利润同比增速为 35.6%。

研发投入持续创新高,创新药 2019 年销售喜获丰收。2019 年,公司研发投入39 亿元,同比增长 45.9%,占收入比例 16.7%,总额与占比均创公司历史新高。

2018-2019 年是公司创新药获批重要年份,19K、吡咯替尼、白紫与 PD-1 四个重磅品种陆续获批上市;2019 年,4 个品种均取得了可观的销售收入,是公司肿瘤线以及整个收入增速加快的核心品种。2019 年 5 月,公司最重磅品种 PD-1单抗获批,并于 7 月份上市销售,短短 5 个月时间即取得突出的销售成绩。若包含白紫在内,我们预计 2019 年公司创新药销售收入超 60 亿元。多个重磅创新药 III 期临床持续推进,PD-L1、贝伐珠单抗、CDK4/6 抑制剂等多重磅品种临床已进入 III 期;阿帕替尼与 PD-1 联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验。2019 新申报 6 个 1 类创新药品种,获批创新药临床批件 29 个,两者数量持续保持国内大幅领先优势。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.59 元、2.02 元、2.50元,对应 PE 分别为 51、40、32 倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级。

风险提示:仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。