塔牌集团2019年年报点评：四季度景气回升，大湾区建设值得期待

2019年公司业绩同比上升0.6%,EPS1.45元

2019年公司实现营业收入68.9亿元,同升3.9%,归母净利润17.3亿元,同增0.6%,EPS1.45元;单4季度公司营收24.6亿元,同升16.7%,归属上市公司股东净利润6.8亿元,同升43.8%,EPS0.57元。年度利润分配预案:每10股派发5.5元现金股利(含税),股息率4.5%。

四季度价格涨幅好于预期,全年业绩增速扭负转正

报告期内公司综合毛利率37.7%,同比下降2.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.4%、6.3%、-0.3%,同比变动-0.2、1.5、-0.1个百分点,期间费率7.5%,同比上升1.1个百分点。单4季度公司综合毛利率44.5%,同比上升6.0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为1.3%、8.9%、-0.1%,同比变动-0.7、1.2和0.1个百分点,期间费率10.1%,同比上升0.5个百分点。

19年前三季度受降雨天气增加影响,塔牌所处粤东地区需求下滑,水泥价格表现较差,公司利润出现下滑,但四季度旺季叠加工程赶工,需求集中释放促使局域水泥价格大幅上涨,达595元/吨创历史新高,量价齐升下,盈利弹性释放,业绩增速扭负转正,好于预期。全年公司销售水泥1939万吨,同增8%,销售均价355.4元/吨,同降3.8%,吨毛利133.9元/吨,同降15元,吨费用26.2元,同增3元。

盈利预测与投资评级

20年初尽管受疫情防控下需求受抑,但看好大湾区轨道交通规划逐步落地未来需求向好,以及区域熟料新增供给有限,整体看水泥供需格局较优,截止目前一季度水泥均价595元/吨,同增11.8%。公司文福熟料万吨线项目于一季度末投产,可新增水泥产能400万吨/年(总产能达2200万吨/年),持续贡献产品销量增长,此外商混业务快速成长。我们上调公司20-21年的盈利预测EPS1.66、1.83元(原预测1.55、1.71元),新增22年EPS1.96元,当前的估值水平处于公司历史估值低位水平,维持“买入”评级。

风险提示:

需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。