新希望读懂猪周期系列深度报告五:猪价弹性+出栏高增长,农牧龙头腾飞时

猪肉缺口依旧巨大,猪价拐点或现于20H2。19年9月我国能繁母猪存栏达到历史低点1913万头,对应10个月后猪肉供给最低位,对应猪肉产量为3260.33万吨,猪肉缺口最大值约为2214.44万吨(不考虑进口、放储等因素)。叠加20Q2以后我国能繁母猪结构中三元猪比例将大幅提升,缺口或将放大。通过分析母猪价格与猪价的关系,我们认为20年11月猪价将现拐点。结合缺口与拐点的讨论,我们认为20H2将出现本轮周期猪价高点,并开启缓慢下行周期。

养殖端优势:防控、产能与效率齐飞。

1.养殖技术与非瘟防控领先,生猪出栏有保证。公司采取聚落化养猪模式和“公司+希望农场”的代养模式,19年90%育肥出栏来自“公司+农户”模式,确保公司完成年初出栏目标。公司采用全封闭式养殖,配备空气过滤系统,建立洗消中心;同时利用饲料高温制粒、精准拔牙等技术,公司非洲猪瘟防控工作实施顺利。19年公司生猪出栏稳中有升。

2.在建工程与生物资产快增长,保证产能提升。19Q3公司在建工程金额达41.35亿元(+73.65%)。19年12月至今公司决定建设26个生猪养殖项目,可新增生猪年出栏1424.5万头,其中90%预计于20年9月竣工,预计至20年底其自育肥产能在1000万头左右。19Q3公司生产性生物资产达9.86亿元(+86.20%)。截至19年11月底公司种猪存栏40万头,预计20年3月底种猪达60万头,其中能繁母猪40万头。2020-22年生猪出栏目标为800/1500/2500万头,实现出栏量快速扩张。

3.生产效率领先,仔猪结构优化,头均利润上行。19年公司以一元和二元种猪为主,三元留种占比为业内最低,预计20年平均PSY约25。19年外购仔猪约占总出栏量的56.33%。随着公司自育肥产能的快速发展,预计20年外购仔猪比例将低于50%。19年公司生猪头均净利约为433.82元、完全成本约为18.33元/kg,考虑到20年生猪均价将显著高于19年,且仔猪结构优化可降低成本,公司生猪头均利润将显著提升。

资金端优势:资金储备充分,资金保障行业前列。19Q3公司货币资金56.74亿元,当期经营活动现金流21.64亿元,流动性充足;公司授信额度超过490亿元,用信比例仅25%,显著低于同行。公司资产负债率为42.98%,低于行业均值45.52%,且年均融资成本控制在3.99%以下,在行业内具有较高竞争力。另外,19年12月公司发行可转债,募集资金总额40亿元,用于养殖场建设。

投资建议:我们预计20-21年公司营收为1068.98/1318.52亿元,毛利率22.41%/22.84%,EPS为2.9/3.58元,对应3月18日收盘价的PE为10/8倍。我们估算2020年公司目标市值约为1568亿元,给予“推荐”评级。

风险提示:新冠疫情带来的风险,猪价不达预期的风险等。