金蝶国际:经营表现好于预期,研发支出显著提升

公司发布2019年业绩,实现营业收入33.26亿元,同比增长18.4%;归母净利润3.73亿元,同比下降9.6%。

经营表现好于预期。分部来看:

企业资源管理计划实现收入20.12亿元,同比增长2.7%,略高于预期;l云服务实现收入13.14亿元,同比增长54.68%,占整体收入的比重为39.50%。其中云苍穹实现收入0.6亿元;云星空实现收入8.68亿元;财务云实现收入1.70亿元;行业及其他云收入实现2.16亿元。

报告期内公司新发布了EASCloud产品,进一步扩充了云服务产品线。

研发支出显著提升,经营性现金流表现良好。2019年公司的销售毛利率为80.4%,相比于去年同期下降了1.3个百分点。公司的研发费用率为17.6%,相比于去年同期增加了3.2个百分点。公司的销售费用率为49.4%,相比于去年同期下降了3.6个百分点。管理费用率相比于去年同期下降了0.3个百分点。公司的经营性现金流净额为9.63亿元,同比增长6.3%。

疫情有助于企业上云,公司表现值得期待。2020年一季度的新冠病毒影响一定程度催生了企业的远程办公需求,远程办公需要企业的云化系统配合,从而间接地加速企业上云。软件国产化也在持续推进中,公司的云服务新产品有望取得良好表现。

投资建议:按照分部估值,给予传统业务20xPE市盈率,给予新业务12倍市销率估值。云业务在2020年的估值为252亿人民币,传统业务在2020年的估值为87亿人民币,总共为339亿人民币,即375亿港元市值。给予“买入-A”评级,6个月目标价11.26港币。

风险提示:云计算发展不及预期;企业对IT的支出不及预期。