石油化工行业点评：2020年沙特原油产量弹性大，受“价格战”影响弱于俄罗斯

1.事件截至3月17日,Brent原油报收28.73美元/桶,已接近2010以来的历史低点(27.88美元/桶)。

2.我们的分析与判断

(一)沙特原油产量弹性大,出口预创1000万桶/日新高2019年沙特原油产量约979万桶/日,出口量约684万桶/日,空闲产能约170万桶/日。随着沙俄石油“价格战”的发酵,沙特预将原油极限产能提升至1300万桶/日,表示将于4月起将原油产量提高至1230万桶/日,增产约250万桶/日。与俄罗斯最大增产50万桶/日相比,沙特原油产量弹性要大的多。

3月17日,沙特表示在未来几个月内将原油出口量提升至1000万桶/日的历史新高。我们认为,支撑沙特原油出口量大幅提升315万桶/日的基础,不仅是提高国内天然气发电比例替换出部分原油,大部分是来自将要增产的250万桶/日原油,以及甚至不排除动用少量的原油库存。

单就沙特一国而言,其原油出口量的大幅提升,已然超过了OPEC+减产协议破裂前210万桶/日的减产量;叠加OPEC其他产油国以及俄罗斯带来的供应增量,以及全球新冠疫情蔓延挫伤原油需求等因素,供应过剩态势十分严峻,油价短期内依旧承受巨大压力,不排除继续探底的可能。

(二)沙特受原油“价格战”影响要弱于俄罗斯基于两点原因,我们认为2020年沙特受原油“价格战”的影响要弱于俄罗斯。首先,从原油生产成本角度,沙特原油生产成本基本是最低的,尽管报道的数据不一,但低于10美元/桶是被认可的;而俄罗斯原油生产成本基本上处在20美元/桶上下,明显高于沙特;在油价处在30美元/桶甚至更低的价格水平下,俄罗斯将承受更大的价格压力。

另一方面,从原油收入角度,沙特受到的影响也要小一些。我们做如下假设:沙特、俄罗斯原油产量均于4月起达到所计划的增产水平且持续到年底,即沙特达到1230万桶/日、俄罗斯增产50万桶/日至1175万桶/日,则对应2020年产量分别为1167、1163万桶/日;沙特原油出口量于4月起达到1000万桶/日且持续到年底,预计2020年出口量约为921万桶/日。经测算,与2019年相比,2020年沙特受益于原油产量和出口量的大幅提升,因油价下降受到的影响要明显弱于俄罗斯。特别是在油价仅同比下降10%的情形下,沙特2020年石油收入将实现正增长。

3.投资建议在原油供需严重失衡背景下,预计油价大概率处在较低水平区间,继续推荐低油价下的两条投资主线。一是处在石油产业链中游的炼化环节,受益于油价下降带来的盈利能力提升,推荐上海石化(600688.SZ)、恒力石化(600346.SH);二是处在石油产业链下游的改性塑料、轮胎等细分领域,推荐玲珑轮胎(601966.SH)、赛轮轮胎(601058.SH)。此外,继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化(002648.SZ),也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。

4.风险提示油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、需求不及预期风险等。