塔牌集团：粤东区域水泥龙头经营业绩改善

1.事件塔牌集团发布2019年年报。2019年实现营业收入68.91亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.60%;实现扣非归母净利润14.91亿元,同比减少7.99%;EPS 1.46元。经营性现金流净额20.78亿元,同比减少20.57%。

2.我们的分析和判断

(一)2019Q4量价齐升,行业维持高景气度2019Q4塔牌集团实现营业收入24.59亿,归母净利6.8亿,扣非后归母净利6.06亿,同比大增41.93%。因2019年前三季度雨水天气较多等不利影响,粤东地区水泥需求积累到四季度集中爆发,四季度公司水泥产品量价齐升,经营业绩同比大幅增长,经营效益改善明显。

2019年底广东地区水泥均价565元/吨,福建地区水泥均价598元/吨,较年初提升77元/吨及116元/吨。近期受新冠疫情影响,下游需求尚未完全启动,水泥价格有所下行,广东地区水泥均价548元/吨,较去年底均价下降17元/吨,但仍高于2019年同期,行业仍维持高景气度。

(二)万吨生产线预计2020Q1投产,提升公司市占率塔牌集团在广东蕉岭县文福镇兴建的第二条万吨新型干法旋窑熟料水泥生产线将于2020Q1投产,为公司增加400万吨/年水泥产能,进一步扩大公司在粤东区域市场的市占率和龙头优势。

2019年公司实现水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨,同比增长6.74%,8.01%。公司熟料产能在全国排名第19,广东地区排名第5。公司在粤东地区市占率在40%以上。随着万吨生产线的投产,预计公司市占率将进一步提升。

(三)19年吨净利下降,Q4提升明显2019年公司吨毛利133元/吨,同比下降15元/吨;吨归母净利89元/吨,同比下降6元/吨;吨期间费用26元/吨,同比上升3元/吨。

2019年Q4吨净利109元/吨,环比提升36元/吨,同比提升28元/吨。

3.投资建议预计公司2020-22年归母净利润20.83/22.15/22.45亿,同比增长20.20%/6.32% /1.34% ,EPS 为 1.75/1.86/1.88元。对应当前股价PE 为6.8/6.4/6.4倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

4.风险提示原材料价格大幅上涨风险;下游需求不达预期风险。