火炬电子：2019业绩稳健增长，自产元器件新产品和材料业务布局稳步推进

2019公司实现营业收入25.69亿元,同比增长26.92%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%,扣非归母净利润3.55亿元,同比增长15.8%。营业收入中,自产元器件总收入7.46亿元,同比增长38.30%,主要源于军工订单的增长,毛利率67.54%,同比-3.21pct;代理业务实现收入17.42亿元,毛利率15.65%,同比-6.12pct,主要因为民用MLCC价格下降;材料业务实现收入4381万元,毛利率72.84%,同比+12.17pct。2019年综合毛利率32.12%,同比-2.95pct。费用方面,2019年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.49%、2.19%、1.02%,除研发费用率增长0.4pct,其余费用率均有所下降。 整体上看公司2019年业绩稳健增长,毛利率下降导致利润增速不及收入增速。 自产元器件业务板块经营稳健,新产品布局稳步推进 2019年,自产元器件板块的主营产品陶瓷电容器实现收入6.31亿元,同比增长34.18%,单层电容器实现收入4431万元,同比增长197.66%,钽电容实现收入4192万元,同比增长24.11%,自产元器件各类产品的毛利率同比均有所下降,但整体仍维持在较高水平(钽电容39%,其他类别在57%-71%之间,具体情况见附录表格)。同时,公司加强了新产品产能建设和民用元器件布局:投资建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,建成后将新增年产840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器;子公司广州天极和福建毫米积极扩产,单层片式瓷介电容器、温度补偿衰减器等新产品进展顺利。 整体上看,自产元器件业务板块作为公司当前主要的利润来源,2019年经营稳健,新产品布局稳步推进。 新材料盈利水平大幅提升,业务板块盈亏平衡 当前材料业务板块的对外销售主体子公司立亚新材2019实现营业收入7626万元,净利润1745万元,同比增长181%,净利润率22.88%,同比+12.45pct。子公司立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,已计划试投产。2019年整个材料业务板块基本实现盈亏平衡。 公司材料业务的成本中固定成本(折旧)占比大,我们认为在2019年接近盈亏平衡基础上,2020年产销量的持续增长将带来利润水平显著提升,从而开始贡献增量利润。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元,对应PE为23倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。

风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。