昊海生科：短期经营波动，业绩低于预期，长期看好生物医用耗材龙头

事件:公司公布2019年业绩快报,2019年公司营业收入16.04亿元,同比增长2.94%,归母净利润实现3.71亿元,同比下降10.56%,扣非归母净利润为3.57亿元,同比下降4.96%,基本每股收益为2.27元/股,同比下降12.36%。公司2019年利润下滑主要系玻尿酸产品销售下滑、加大对眼科及医美研发投入导致研发费用同比增长超20%、收购导致一次性投资损失。

眼科:白内障筛查暂停带来短期影响,集采放量+新品上市成新动力。(1)刚需延缓释放,白内障手术渗透率较低。公司2019年眼科业受白内障筛查暂停导致增速放缓,根据投资者关系纪要披露,中国市场每百万人口白内障手术例数(CSR),仍远低于美日等发达国家甚至印度、越南等发展中国家的水平,国内白内障手术渗透率仍有较大的提升空间。(2)基础型产品集采放量+中高端产品进口替代,驱动业绩增长。公司基础型人工晶体进入江苏、安徽的带量采购目录。我们认为,公司目前已形成人工晶体上下游一体化布局,建立了原料、技术、品牌、规模化等优势,集采中标有利于进一步提高公司基础型人工晶体市占率,同时,中高端品逐步实现高端市场的国产进口,驱动眼科业务增长回暖;(3)加大研发投入,眼科新品陆续上市。根据公告披露,公司持续加大对于眼科和医美产品的研发投入,研发费用较去年同期大幅增加超过20%。2019年5月获批上市的河南宇宙自产可折叠非球人工晶体逐步放量,为公司带来业绩新增点。

医美:终端行业调整带来短期下滑,新品上市有望弥补增长。由于2019年医美市场的终端医疗机构整顿,影响医美机构的扩张速度。同时,玻尿酸品牌增多导致中低端产品价格战愈演愈烈,公司中低端产品“海薇”销量下滑带动公司毛利率下行,但中高端产品“姣兰”保持稳健增长,进一步弥补低端产品的影响。根据投资者关系纪要,公司在研的新型线性无颗粒特征第三代玻尿酸产品已完成临床试验,预计上市后进一步强化公司玻尿酸领域竞争力。

骨科及外科:增速平稳,系列产品领先第一。根据招股说明书披露,公司目前是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商,骨关节腔粘弹补充剂(包括玻璃酸钠注射液和医用几丁糖)市占率保持第一。受招标降价的影响,公司骨科产品近年增速放缓,随着行业调整结束,公司骨科产品增速有望恢复。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价为81.9元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为2.9%、4.9%、15.6%,净利润增速分别为-10.4%、12.2%、25.0%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为81.9元,相当于2020年35的动态市盈率。

风险提示:疫情影响公司业务、研发进展不及预期。