中航沈飞公司首次覆盖报告:“3.8亿补助+型号采购”驱动成长,沈飞极具估值吸引力

战斗机市场广阔,军品定价改革提升盈利水平,首次覆盖给予“买入”评级

公司作为战斗机唯一上市平台,将长期受益于战斗机总量提升及存量升级需求。

长期来看,公司受益于军品定价改革,净利率有望提升至5%-8%。我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润9.2/11.6/14.4亿元,同比增长23.4%/26.6%/24.2%;EPS分别为0.65/0.83/1.03元/股;当前股价对应PE为45.3/35.8/28.8倍。参考可比上市公司,公司未来两年动态PE倍数均小于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司长期受益各型战机升级替代且业绩持续稳健,以及股权激励有效促进公司经营管理积极性,首次覆盖,给予“买入”评级。

战斗机总量提升、存量升级需求带来广阔市场空间

从总量上看,我国战斗机数量不及美国的60%;从结构上看,我国战斗机以二代/三代机为主(二代占比46%),而美国全部列装了三代/四代机(三代占比89%)。

十九大明确提出目标“到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”,我国战斗机总量提升、存量升级将带来广阔的市场空间。

公司在产、在研重点机型市场潜力较大,订单或大幅增加

公司在产(歼-16、歼-15)、在研(歼31)重点机型市场潜力较大:1)歼-16有望成为多用途战斗机主力机型,预计新增与替换总需求超200架;2)歼-15是现役唯一舰载机型,未来20年我国若有4-6艘航母服役,则歼-15舰载机总需求达200-300架;3)歼-31有望成为新一代隐形航母舰载机,外贸订单也值得期待。

军品定价机制改革持续推进,盈利能力有望明显改善

受限于5%成本加成定价机制,公司整机产品利润率较低,2019年前三季度净利率为3.92%。长期来看,公司将受益于军品定价改革,参照国际可比公司净利率水平,公司的净利率有望提升至5%-8%。

风险提示:战斗机订单获取速度不及预期,新机型项目研发进展不及预期等。