公用事业行业周报：低油价情景，燃气行业如何应对?

公用事业周观点:电力行业:截至2020年3月13日,6大发电集团日均煤耗量53.4万吨,周环比增长5.9%;煤炭库存可用33天,周环比降低2天。6大发电集团高频数据显示沿海复工仍加速推进。

在疫情影响背景下,国家发改委要求阶段性降低企业用电成本。考虑到电力产业链的结构性让利情况(实际承担者为电网侧而非发电侧),市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前阶段电力股估值具备安全边际,考虑到疫情对于用电需求的实际影响及发电优先级别的差异,建议关注现金流稳健、类债属性突出的大水电公司。

燃气行业:近期国际油价大幅波动,进而引发市场对于低油价情景下天然气经济性的担忧。我们认为低油价情景对于天然气经济性的冲击主要体现在交通燃料和工业燃料方面。交通燃料方面,天然气主要与柴油在重卡领域竞争,低油价情景下,LNG经济安全边际价格约4271-5339元/吨。考虑到成品油的“地板价”机制,我们认为天然气在交通燃料领域相对成品油的经济性得以进一步保障。工业燃料方面,天然气的经济性挑战主要存在于“双燃料”供应模式的工业用户。低油价情景下,LNG和对应管道天然气的经济安全边际价格分别为3674元/吨、2.66元/立方米,LNG点供相对优势明显。(详见我们近期发布的报告《低油价情景对天然气经济性的冲击几何?——天然气行业系列报告(十)》)我们认为下调天然气价格刺激终端用气需求将成为有效对冲低油价情景的手段。在配气价格管控背景下,我们判断天然气价格的调整主要通过上下游联动方式执行,对龙头城燃毛差的影响有限。考虑到天然气整体需求增速放缓,叠加进口与国内天然气的价差空间扩张,我们认为城燃公司盈利分化加剧,建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。

推荐水电:长江电力、华能水电、国投电力、川投能源;火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H);燃气:深圳燃气、新天然气,关注H股:华润燃气、新奥能源、中国燃气。

风险分析:系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等;管网公司成立进度不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。