当下是否经历“资产荒”?什么是资产荒?资产荒是指过剩的资金追逐相对稀缺的资产,负债端成本降幅不及资产收益率降幅,导致资金资产价格边际失衡的市场情景。
本轮资产荒有何表现?哪些行业发行利率降幅较大?地产、建筑、通信、汽车债票面降低超过160BP,疫情防控相关主体票面下行100BP 以上,周期和中游产业降幅垫底。
哪些行业二级估值降幅较大?债券数量较多、流动性较好的地产债收益率下行幅度较大,3月份下行19.8BP、2020年累计下行8.2BP;疫情防控债发行数量较多的商贸、医药行业二级估值下行显著。
如何理解一二级利差?一二级利差=债券票面利率-发行后首个估值。一级市场供不应求/主承销商低价包销的情况下,票面利率短期内低于二级估值,一二级利差会倒挂,随着二级估值调整到位,该利差先收窄后走阔。
哪些行业一二级利差还将走阔?有色、交运、医药、公用、化工等行业受疫情影响较重,战疫债发行较多,一级发行利率已经下行,二级估值还在向下调整的过程中,一二级利差有望继续走阔。
资金端:哪些资金过剩?市场流动性自2018年以来保持偏宽松。今年以来资金利率下行趋势更加显著,DR001一度跌破1%整数关口。从DR007与R007之差可以看出,银行与非银融资成本延续了包商事件之后的较高水平。从DR007当日最高与加权平均来看,银行内部大行与中小银行的流动性分化更加明显。流动性分化导致头部机构资金更加过剩,加剧资产荒行情。
资产端:哪些资产在收缩?利率债放量:2020年1-2月利率债净融资为12332亿元,较去年同期增长15.4%。发行量方面,1-2月共计发行22484亿元,较去年同期增长23.4%。
信用债放量:监管部门加速疫情防控债发审,疫情期间直融受影响较小。2020年1-2月到期压力较小、发行成本较低,信用债净融资超过4000亿元,为2018年以来单月最高。
二级现券缩量:收益率持续下行,机构持仓观望、出券意愿低。今年1-2月现券交易量同比降低29.2PCT 和28.0PCT。
社融基本持平:2月社融数据偏弱一是符合季节性规律,二是疫情导致各类经济活动暂缓,贷款增长乏力。
? 资产荒复盘:全面性资产荒/结构性资产荒/季节性资产荒2015-2016年:流动性过剩驱动的全面性资产荒
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