神州数码：神州数码的三个预期差

事件近期,神州数码官方微信号报道, 3月 12号,公司与全球云安全龙头 PaloAlto 联合发布 SaaS Hosting 运营解决方案;3月 9日,神州信创(北京)集团有限公司注册成立;3月 13日,神州鲲泰厦门生产基地顺利动工建设,同时厂线、适配测试中心等 18个大类的员工招聘岗位也已启动。

评 点评公司 是鲲鹏生态的核心合作伙伴 , 自主品牌整机业务最重要厂商之一 。市场认为整机业务壁垒较低,各合作伙伴业务同质。我们认为公司是市场首家鲲鹏合作伙伴,且同时获得服务器及 PC 业务授权,厦门基地辐射华东、华南及东南亚市场,区位优势显著。另一方面,我们判断国产整机业务的壁垒不在生产端而在销售与渠道端,神州数码是国内分销龙头,神州信息是国内银行及运营商等领域的集成及软件龙头厂商,神州控股业务集中于智慧城市领域且在港股上市,有面向海外的资源优势,在渠道与销售端,神州数码能力禀赋最强。我们判断,公司未来最有可能成为鲲鹏生态中的头部整机厂商。

MSP 云服务业务连续翻倍增长, ,SaaS Hosting 分成 模式可期。市场对MSP 业务的成长性认识不足,实际公司自 16年投入该业务以来,连续翻倍增长,根据 IDC19年报告,中国 MSP市场未来五年复合增速超过 70%,市场规模 2023年将达到 44亿美金。借助自身渠道、云计算全牌照、本地市场云实施能力等优势,公司去年下半年开始推进 SaaS Hosting 海外 SaaS 产品中国市场运营托管业务,并与海外 SaaS 厂商采取分成模式共享收入,目前,全球云安全龙头 Palo Alto 已通过神州数码渠道正式落地中国,未来,将有更多海外一二线 SaaS厂商通过神州数码提供的服务落地中国市场。

传统分销业务保持稳定增长 。市场普遍担心公司分销业务会出现下滑,但公司作为国内分销龙头,一方面分销边界在不断扩大,另一方面与华为、苹果等巨头合作不断深入,分销业务经营质量不断提升。

投资建议预计公司 19-21年净利润为 7.0、10.5、13.8亿元,同比增速为 35.54%、50.81%、31.31%,分部估值给予公司 2020年目标市值 257亿元,对应目标价 39.30元,维持“买入”评级。

风险提示鲲鹏生态发展不及预期;云业务推进不如预期;疫情影响经济下行风险。