新东方在线首次覆盖报告:聚焦K12低线城市小班模式,在线教育龙头业务再腾飞

快速发展的在线教育龙头公司,营收4年增长近2倍

新东方在线是新东方集团旗下、中国最大的综合线上校外辅导及备考服务机构,覆盖大学、K12、学前及机构业务。公司2016-2019财年收入从3.3亿元增长到9.2亿元,累计增幅近2倍,复合增长40%以上。大学业务是公司的基本盘,营收占比约70%,业务增速保持40%左右;K12业务发展迅猛,年均增速在80%以上,是未来业务重点。学前教育业务基数低,但业务保持200%的增速;机构业务也稳健增长,增速在10%左右。

在线教育市场规模到2022年将超3000亿元,复合增速达26%

伴随着付费人次的快速扩大,在线校外培训市场未来发展空间广阔。据弗若斯特沙利文报告,2017年中国在线校外培训市场总营收964亿元,预计未来3年至2022年市场规模将达3102亿元,复合增速26.3%。2017年公司以6.04亿营收占有0.63%的市场份额,排名行业第一。2017年在线教育CR5市场份额仅为1.68%,行业集中度很低。我们认为,随着在线教育行业严监管、门槛提高,龙头公司市占率将持续上升。

东方优播聚焦低线城市小班模式,四大竞争优势实现快速扩张

东方优播是公司K12业务发展重点,旨在解决低线城市学生对优质教育资源需求的痛点,目前已拓展到127个城市。FY2018-2019收入分别为1620万元、5690万元,同比增长20.6倍、2.5倍,发展迅猛。东方优播具有4大竞争优势:小班授课、价格适中;品牌背书+门店地推,获客成本低;师资培养能力强且规模化;教学内容实现本地化,三四线城市没有有效竞争对手,未来3年将覆盖300个城市,市场空间超百亿,收入增速有望每年翻倍。

看好公司K12业务强劲增长,首次覆盖给予“推荐”评级

我们预计公司FY2020-2022营收分别为13.41亿元、19.28亿元、26.89亿元,同比增长45.93%、43.77%、39.5%,归母净利润分别为-1.1亿元、-1.26亿元、-0.1亿元。按照分部估值法,2020年公司估值为290亿元,2021年公司估值为324亿元,目标价31-34.5元。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:行业竞争风险,公司业务拓展不及预期风险,政策风险。