疫情影响公司营收节奏不影响总量,全年 5G 投资存在较大超预期可能。我们认为此次 2019-Ncov 疫情下通信产业链的复苏会好于 SARS 时期,二季度生产经营活动将全面恢复正常。公司全年业绩会呈现明显前低后高走势,但预期全年总量不受影响。5G 作为科技基建最核心方向,预期疫情后将持续出台举措推动 5G 使能经济发展和提升民生福利。全年 5G 投资存在较大超预期可能,预计 20年三大运营商资本开支强度将比 19年提升 5pp 左右。 。
有望成为全球设备商市场份额再平衡最大受益者。1、看行业,从 9-1模式到 1-9模式, 5G 投资周期属性减弱。第一波运营商投资之后,重点大颗粒行业如电力、制造、汽车、医疗等在 5G 设备上的支出将成为公司收入增长的新来源。2、看客户,全球 5G 看中国,中国 5G 全球市场份额将从 19年 25%上升至 20年 60%左右。2020年中国无线和传输市场双双迎来规模建网,同时三大运营商 5G 组网从 NSA 向 SA 方式转变,有利于公司获取更多市场份额。3、看竞争,通信设备商东升西落大趋势不变,公司 5G 时代竞争力显著提升。无论华为禁运解除与否,中兴全球市场份额向上趋势不会改变,3年内全球无线市场份额有望达到 15%。4、看自己,禁运不利影响消除,核心竞争优势巩固。近期公司连续在运营商集采中大份额中标,无线和传输国内市场份额稳中有升,长期政企业务有望成为运营商管业务外第二条 S 曲线。
进入新成长周期,迎来业绩、估值戴维斯双击。通过回顾 2G 至 4G 时期海内外设备商的股价表现,我们得出结论:设备商估值体现为周期下的成长,龙头享有估值溢价。我们预测 20-21年,公司消费者业务营收略有下滑后将保持平稳,政企业务营收将加速增长;运营商业务预计保持 26%复合增长,21年运营商收入有望突破 1000亿。
投资建议及估值预计公司 19-21年整体营收分别为 885/1090/1277亿元,归母净利润分别为53/71/110亿元,对应 EPS 1.25/1.54/2.39元。看好公司成为 5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者,给予 21年 30倍 PE 估值,对应目标价 72元,目标市值 3311亿,重申“买入”评级。
风险提示疫情发展存在不确定性,对公司 20年经营业绩可能会造成显著的季节性波动;公司国内运营商集采招投标份额不达预期,海外市场拓展不达预期;
5G 投资不及预期,运营商资本支出不达预期。