长安汽车:整体产销承压,福特主力爬坡

事件概述

公司发布2020年2月产销快报:公司单月汽车批发总销量2.9万辆,同比减少73.7%,环比减少78.6%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量1.6万辆,同比减少73.5%;长安福特单月销量4,089辆,同比减少39.9%;长安马自达单月销量1,759辆,同比减少74.5%;其他单位单月销量6,623辆,同比减少80.6%。公司前两月累计销量16.3万辆,同比减少34.8%。

分析判断

受疫情影响2月产销承压,长安福特主力SUV爬坡

1)受新冠病毒疫情影响2月公司产销大幅下滑,产量2.0万辆(同比减少78.8%),销量2.9万辆(同比减少73.7%),增速基本与行业同步(2月乘用车行业销量同比减少81.7%);2)长安福特2月表现明显好于行业,销量同比减少39.9%,主要受益于两点:a.去年同期品牌仍处于产品周期下行期,销量基数较低(仅6,799辆);b.主力SUV新产品销量爬坡上量,锐际单月销量达千辆,林肯首款SUV冒险家开启批发(首月620辆),预计未来两款车型稳态销量均有望达4,000-5,000辆水平;3)预计3月起生产恢复正常,整体销量逐步改善。公司自主品牌长安乘用车及美系合资长安福特目前处于产品周期上行期,叠加各地方政府陆续颁布新政刺激消费,首购需求释放、替换需求回升,公司销量有望迎来阶段性爆发领先行业实现正增长。

展望未来:自主盈利向上,福特国产林肯加码

短期内,公司产品周期仍处上行期,疫情对公司整体销量影响有限;展望未来,公司聚焦两大核心资产,向上拐点趋势不变:1)长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T作为该系列首款车型,预计6月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间(目前已配套车型包括CS75Plus/CS35Plus/逸动等),实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注长安福特新产品周期及林肯国产化:a.2019年12月上市的福特锐际在翼虎基础上全面升级,预计2020年贡献3-5千辆月销;b.福特本部2020Q2推出全新中大型SUV探险者,继续丰富在华产品组合;c.林肯国产化落地,预计2020年3月第一款SUV冒险家上市,2020Q2及H2分别推出飞行家/航海家,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯2020年贡献4-5万辆销量。

公司资产结构优化,2020年轻装上阵

1)2019年12月4日,公司发布公告长安新能源拟引入战投,推动国企混改。增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%,财务出表后预计2020年公司减亏约3亿元;2)2020年1月1日,公司发布公告长安PSA50%股权计划全部转让给前海锐致(宝能旗下),转让金额16.3亿元;PSA股权变现的同时,预计2020年公司减亏约11亿元;3)我们认为,公司坚定贯彻16字方针中的“变现改革”,逐步剥离或出清亏损资产,优化资产结构,实现财务减负,2020年轻装上阵。

投资建议

乘用车行业短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动销量回暖。公司战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即:1)长安自主通过第三次创业产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过设立T3科技平台向电动智能化转型升级。

维持盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-24.7/35.5/60.7亿元;EPS分别为-0.51/0.74/1.26元,对应PE分别为-5.66/15.25/8.93倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价维持13.32元,维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。