永高转债:塑料管道行业龙头,建议积极申购

公司为A股规模最大的塑料管道企业永高股份(002641.SZ)的主要产品为塑料管道,是目前国内A股上市的规模最大的塑料管道企业。2018年公司塑料管道业务的市占率为3.28%。根据公司2020年2月21日的业绩快报,2019年公司实现营业总收入62.90亿元,同比增长17.49%,公司2019年实现归母净利润5.12亿元,同比增长109.24%。以伟星新材等可比公司为参考,2020年3月6日,公司股票的市净率(LF)为2.1X,显著低于可比公司平均值(3.2X),市盈率(TTM)为13.8X,显著低于可比公司平均值(16.8X)。

纯债价值为88.24元,YTM为2.13%,债底保护力度较强永高转债(128099.SZ)发行规模为7.00亿元,面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为108.00元(含最后一期利息),对应的YTM为2.13%。

债项信用等级为AA(中证鹏元),按照2020年3月6日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.3192%)计算,纯债价值为88.24元,债底保护力度较强。

转股价值为99.84元,主要条款中规中矩正股2020年3月6日收盘价为6.29元,初始转股价为6.30元,对应的转股价值为99.84元。该可转债的发行规模为7.00亿元,如果以初始转股价(6.30元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.11亿股,流通股本扩大12.21%,压力一般。

预计转股溢价率中枢为21%,上市价格中枢为121元我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较:1)2020年3月6日转股价值在98至102元之间,2)债券余额小于20亿元,3)债项评级为AA,4)正股波动率(最近180天)高于20%。6只符合条件的可转债2020年3月6日的转股溢价率主要处于14%至26%的区间,平均值为21%。我们预计永高转债的上市转股溢价率中枢为21%,上市价格中枢为121元。

中签率预计为0.006%,建议投资者积极申购综合来看,公司是A股规模最大的塑料管道企业,营收增速稳健。此次发行的可转债的纯债价值为88.24元,YTM为2.13%,债底保护力度较强,转股价值为99.84元,主要条款中规中矩。我们预计永高转债的上市价格为121元,中签率为0.006%,建议投资者积极申购。

风险提示:原材料价格涨幅高于预期,市场竞争加剧,正股价格调整幅度过大。