固定收益新债定价：百达转债，面向白电+汽车的细分领域零部件龙头

转债基本要素百达精工发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月11日。原股东按照每股2.18元的额度配售转债。

百达转债发行规模2.8亿元,主体与债项评级为A+/A+。百达转债转股价格16.39元,转股价值104.3元(3月9日收盘价17.1元),对正股及实际流通盘的稀释率为13.30%/53.70%,转股期内稀释率作用较强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.45%,票息保护尚可。按6年期A+中债企业债到期收益率8.35%(3月9日数据)的贴现率计算,债底为71.94元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约1.96亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.007%附近。

基本面分析百达精工主要从事各类压缩机零部件、汽车零部件的研发、制造和销售业务,是生产旋转式压缩机核心零部件叶片的龙头企业,拥有金属成形、精密加工、热处理工艺等核心技术。压缩机零部件行业集中度高,叶片、平衡块的全球产能主要集中在中国,公司的市场占有率分别达到 33%和 18%-22%,同时行业增速受下游白色家电产销影响大。公司凭借技术优势,进军汽车零部件行业,主要生产发电机爪极和制动卡钳活塞等产品,争夺广袤市场,汽车零部件业务占比不断提升,已与法雷奥、日立汽车、TKP、采埃孚等知名汽车零部件厂商建立了战略合作关系。公司业绩稳定,通过降费增效保持盈利增长,净利率稳中有升。随着新项目推进,产能逐渐释放和产能利用率提升,公司业绩有望进一步增长。 (更多分析请见后文) 申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在 90到 110之间,债项评级 A+,债券余额小于 5亿的转债(2020.3.9数据)进行比较,符合条件的开润、通光、新天等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计百达转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为 115元。当前证监会核准的转债有 28只,转债市场随着 A股情绪回暖,新上市转债溢价与绝对价格普遍较高,建议积极申购。

百达转债评级较低,规模较小。主要从事各类压缩机零部件、汽车零部件的研发、制造和销售业务,是生产旋转式压缩机核心零部件叶片的龙头企业,拥有金属成形、精密加工、热处理工艺等核心技术。压缩机零部件行业集中度高,叶片、平衡块的全球产能主要集中在中国,公司的市场占有率分别达到 33%和 18%-22%,同时行业增速受下游白色家电产销影响大。公司凭借技术优势,进军汽车零部件行业,主要生产发电机爪极和制动卡钳活塞等产品,争夺广袤市场,汽车零部件业务占比不断提升,已与法雷奥、日立汽车、TKP、采埃孚等知名汽车零部件厂商建立了战略合作关系。公司业绩稳定,通过降费增效保持盈利增长,净利率稳中有升。随着新项目推进,产能逐渐释放和产能利用率提升,公司业绩有望进一步增长。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

风险提示: 房地产政策变化 ,