下调中国经济年度预测:与病毒共存

2020年中国经济增速预计将呈现广义的 V 型形态,一季度大概率陷入负增长,二至四季度经济反弹力度具有不确定性。基准情形下,海外疫情持续蔓延,经济生活与新冠病毒共存,疫情防控成为“持久战”, 全年增长 4.5%。乐观情形下,3月起复工复产进度快于预期,GDP 增速将自二季度起补偿性反弹,此后维持在超过潜在增速的水平, 全年可望实现 5.2% 增长。

全球股票市场大跌:对大流行的担忧升温 。新冠肺炎疫情正从区域性的传染病(Epidemic)逐步向全球大流行病(Pandemic)演变。中国以经济近乎全面停摆的代价夺取了抗击疫情的阶段性胜利;相较之下,海外的“佛系”流感式防疫似乎难以有效遏制病毒传播,疫情仍处在加速扩散阶段,且整体死亡率高于中国非湖北地区,这也将使得中国防疫的重心逐步从“内防扩散”转向“外防输入”,因此需要认识到此次疫情的持久性。从全球资本市场的反应模式看,疫情于春节期间在中国传播时,投资者将其视为短期和局部的冲击,并没有作出强烈反应。直到二月下旬疫情蔓延至多个国家,全球市场才开始出现剧烈波动。

一季度经济预测:出现负增长。疫情对经济活动的冲击以消费为甚,预计一季度社会消费品零售总额同比下降 14.3%,其中商品销售下降 9%,餐饮业收入降幅为 57%。房地产投资方面,预计一季度增速将滑落至-12%。基建投资增长的瓶颈主要在于复工进度,假设 3月基建完全复工并赶工,一季度全口径基建投资增速将滑落至-1.6%。制造业投资增长面临多重压力,基准情形下一季度增速下滑至-9%。疫情对净出口影响中性,预计一季度出口增速将下滑至-12.6%,进口增速降至 0.3%。预计一季度名义 GDP 增长率为-2.5%,对应实际 GDP 同比增速为-3.7%,消费、投资将分别拖累名义 GDP 增速 1.4和 1.1个百分点。

下调全年经济展望。从 1918年的西班牙流感到 2003年的 SARS,在疫情冲击下经济增长曲线均呈广义的V型形态,只有长度和深度的差异。从这个意义上讲,我们不必对长期的增长前景过于悲观。预计基准情形下,政策逆周期调节,实际 GDP 增速在二季度反弹至 5.5%附近,三季度报复性增长到 8.0%以上的位置,四季度回落到 6.5%的趋势增速水平,全年经济增长 4.5%。乐观情形的曲线形态一致,反弹力度加大,全年增速 5.2%。

: 政策相应: “休克”抗疫,“刺激”疗伤 。考虑到疫情冲击的普遍性和经济主体连接的广泛性,若不妥善处理目前的流动性危机,金融稳定可能遭受严峻挑战。

因此逆周期调节“加码”,不仅为了稳增长,更是为了防范系统性风险。货币政策一方面需要稳定企业和居民的预期,另一方面需要推动经济修复,防范信用收缩。一、二季度流动性有望保持充裕,并进一步凸显结构性特征。全年有望继续降准 2次(合计 100BP),分别在年中和三季度末落地。存款基准利率也有望下调。全年 MLF 利率有望下调 20-30BP,与压缩“加点”交替进行,推动 1年期 LPR 在年末降至 3.9%,5年期 LPR 降至 4.7%。财政将主要从加大财政支出、推进阶段性减税降费,以及撬动货币金融资源及市场资金形成合力三个方面应对疫情。预计目标赤字率至少上调至 3%,新增专项债额度将进一步提高,PSL等政策性金融工具仍有发力空间,特别国债也是备选政策之一。