博特转债新债定价分析：混凝土外加剂龙头

苏博特发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月12日。原股东按照每股2.24元的额度配售转债。

博特转债发行规模6.97亿元,主体与债项评级为AA-/AA-。博特转债转股价格19.18元,转股价值98.49元(3月9日收盘价18.89元),对正股及实际流通盘的稀释率为11.70%/27.73%,转股期内稀释率作用很强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1%、1.5%、2%、3%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为3.27%,票息保护较高。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.35%(3月9日数据)的贴现率计算,债底为84.12元。下修条款为[15/30,80%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],下修条款较为紧缩。

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约4.9亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.016%附近。

基本面分析苏博特是国内领先的新型土木工程材料供应商,自 2004年成立以来,一直专注于混凝土外加剂的研发、生产和销售。主要产品包括混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料,主要满足商品混凝土、建筑施工等基本建设行业的需求。

行业具有周期性,与固定资产投资规模密切相关,我国混凝土外加剂市场企业数量众多,集中度相对较低,公司是国内混凝土外加剂行业龙头企业,市占率仍有提升空间。分产品看,高性能减水剂、高效减水剂的销售收入合计占营业收入 80%以上。

公司 19年业绩持续增长,与 15家央企建立战略合作,同时积极推进高性能减水剂民用化战略,检测中心的收购带来新的业绩增量,公司盈利有望较快增长。 (更多分析请见后文) 申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在 90到 110之间,债项评级 AA-,债券余额 5~10亿的转债(2020.3.9数据)进行比较,符合条件的未来、百川、永创等转债的转股溢价率主要集中在18~25%,我们预计博特转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在118~125的区间,中枢为 120元。当前证监会核准的转债有 28只,转债市场随着 A股情绪回暖,新上市转债溢价与绝对价格普遍较高,建议积极申购。

博特转债评级尚可,规模一般。公司是国内领先的新型土木工程材料供应商,自 2004年成立以来,一直专注于混凝土外加剂的研发、生产和销售。主要产品包括混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料,主要满足商品混凝土、建筑施工等基本建设行业的需求。行业具有周期性,与固定资产投资规模密切相关,我国混凝土外加剂市场企业数量众多,集中度相对较低,公司是国内混凝土外加剂行业龙头企业,市占率仍有提升空间。分产品看,高性能减水剂、高效减水剂的销售收入合计占营业收入 80% 以上。公司 919年业绩持续增长,与 515家央企建立战略 合作,同时积极推进高性能减水剂民用化战略,检测中心的收购带来新的业绩增量,公司盈利有望较快增长。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

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