债券日思录：再融资放松为投资民营信用债提供了一个期权

2020年 2月 14日再融资新规出台以来,我们发现上市公司定增用于补充流动性的比重从以往的 3%左右大幅提升至 30%。

定增补流获得支持,意味着上市公司可以通过定增实现降杠杆+ 增现金,短期内安全垫得到有效提升。从信用风险的角度看,如果上市公司募集资金用于项目融资或者收购资产很可能不会降低企业的信用风险,因为可能面临募投项目规模大、回收期长而引起企业加杠杆或者溢价收购资产带来商誉减值问题都将损害企业的还款来源。如果上市公司定增仅用于补充流动资金,则会带来较多在手现金,同时有效降低杠杆,降低违约风险。

从历史表现和政策方向看,中游部分行业和新基建相关七大板块可能优先受益于融资政策。2013年以来定增融资规模排名前十的行业分别为化工、传媒、房地产、非银金融、电子、公用事业、医药生物、交通运输、计算机、电气设备。新基建的七大领域分别为 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大“新基建”板块。

综上,再融资新规的放松尤其是定增补流这条规则的实质松绑,相当于为上市公司提供了一个短期内提升信用资质的期权,为投资者信用下沉赚取α收益提供一条新思路。具体投资策略方面,建议投资者密切跟踪有发债历史的上市公司再融资计划,特别是历史上应用定增融资较为熟练的中游部分行业和政策支持、市场追捧的新基建板块,同时具体分析募集资金用途,评判短期内现金流压力缓释的程度,选择短久期的存续债及关注新发债。

风险提示:募集资金用途变更;再融资政策变化;股市调整影响定增进展。