苏博特：业绩大幅增长，减水剂市占率有望持续提升

事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计实现归母净利润3.35亿~3.62亿元(同比+25%~35%);扣非归母净利润3.38亿~3.67亿元(同比+130%~150%)。

公司2019年扣非业绩同比大幅增长:我们分析主要系公司主营业务产品销量持续增长,同时毛利率大幅提升。根据我们的市场跟踪数据,2019年聚羧酸减水剂单体TPEG 均价同比-19.5%,纯萘减水剂均价同比-5.1%,同时原料环氧乙烷均价同比-24.5%。公司公告2019年前三季度毛利率为45.62%,比2018年增长8.24pct。公司2019年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别同比+32.6%、+11.7%、+40.8%,销量大幅增长。

高性能减水剂产能持续扩建,行业加速整合,公司市占率有望不断提升:据公告,公司目前具有高性能减水剂母液合成产能27.4万吨(主要为聚羧酸减水剂)及其原料聚醚产能8.68万吨,高效减水剂母液合成产能23.4万吨,功能性材料12.4万吨。2019年1月公司公告发行可转债拟投资1.38亿元建设江苏泰兴62万吨高性能外加剂项目,具体包括50万吨聚羧酸减水剂(折合19.2万吨母液合成产能)、1.5万吨丙烯酸羟基酯和0.5万吨液体烯醇钠、10万吨聚醚,计划于2020年5月建设完成。2019年9月公司公告拟投资1.5亿元建设四川大英项目,规划产能为30万吨聚羧酸系列减水剂、速凝剂10万吨、功能性水泥基材料10万吨。由于机制砂普及,下游客户对于混凝土外加剂性能要求以及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。行业分散,公司作为行业龙头市占率仅5.6%(公告数据),加上大基建回暖,未来提升空间巨大。

外延收购检测中心部分股权,增强研发与渠道协同效应、实现多元化战略:2019年1月公司公告发行可转债拟投资3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,后者股份原持有者对标的2019-2021年业绩作出0.84亿、0.88亿、0.92亿的承诺。通过此次收购公司将进入稳定增长且未来发展可期的检验检测行业,实现多元化发展战略,且双方有望在技术研发、销售渠道方面形成协同效应。

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.4亿、4.2亿、5.3亿,对应PE 18、15、12倍,目标价24元。

风险提示:基建推进不及预期,产能建设不及预期等。