中公教育2019年报点评：各业务线量价齐升，跨赛道高增长能力持续放大

公司净利润超18亿元增长56%,继续超额完成业绩承诺

公司2019年实现营收91.76亿元,同增47.12%;归母净利润18.05亿元,同增56.52%,继续超额完成业绩承诺。2020年超额完成承诺业绩几无悬念。单季度Q4实现营收30.17亿元(+46.03%);归母净利润8.46亿元(+38.46%),占全年利润46.87%,与公司考培业务四季度集中结算紧密相关。

各业务线实现量价齐升,推动公司业绩持续高增长

公司各项业务实现量价齐升。(1)公考持续稳健增长:2019年实现营收41.71亿元(+30.15%),在缩招背景下,公司培训人次仍增长27.09%,客单价保持正增长,带动收入增加。(2)事考超预期强劲增长:2019年实现营收14.01亿元(+58.44%),培训人次同增43.63%,客单价提高10.31%。随着事考招录回升,未来有望继续增长。(3)教考增长势头不减:2019年实现营收19.33亿元(+60.9%),培训人次同增52.9%、客单价提高5.2%。教育部近期强调将扩招中小学教师,教师缺口大,未来教考增长具备很大潜力。(4)综合序列增长迅猛:2019年实现营收16.14亿元(+74.93%)。其中考研增速超100%,IT增速达300%。近期硕士研究生扩招18.9万人将持续利好考研培训。综合序列业务是公司未来发力重点。总体上,公司2019年培训总人次同增42%,客单价同增3%,参培率和单价提升是业绩增长源泉。

费用率下降,净利率持续提升,ROE超60%,盈利能力强劲

公司净利率持续提升,从2015年7.75%升至2019年19.67%;期间费用率呈下降趋势,2019年同减0.96pct至37.96%;公司ROE水平保持60%以上高位,表明公司规模效应提升,费用率下降,利润率上升,盈利能力强劲。

看好公司业务前景及业绩高增长,维持“强烈推荐”评级

鉴于公司持续超预期增长,我们上调盈利预测,预计2020-2022年营收分别为125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%;归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应2020-2022年PE分别为58.7、43.4、33.4。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险。