卧龙电驱报告：合资合同如期而至

合资合同正式签署,排他性赫然在列 卧龙电驱公告与采埃孚中国正式签署合资经营合同,合资公司名为“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”,注册资本约4.12亿元,其中卧龙出资约3.05亿元,占比74%,资产主要为卧龙汽车电机的全部资产。本次合作中,明确提出了“不竞争和排他性”,合同期内卧龙和采埃孚在全球范围内不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售的业务。

深度绑定顶级龙头,未来新单陆续落地 目前公司已达成为奔驰EQ平台供货22.59亿元电机产品协议,而考虑到采埃孚与宝马和FCA的过往合作关系,且采埃孚在变速器领域的强劲地位,我们预计未来公司在宝马等顶级车企均有望获得EV、PHEV电机订单。

自身经营逐步改善,利润释放确定性强 公司2019年扣非归母净利润增速近20%,在整体电机行业增长平缓背景下成绩亮眼,且未来具备可持续性:产线调整及员工将继续,调整客户结构带动价格提升亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下,公司毛利率提升仍有较大空间(微特电机差距在15pct以上),未来业绩增长仍可观。

盈利预测及估值 预计公司2019-2021年的归母净利润分别是9.77亿元、10.02亿元和12.29亿元,2020年扣非后净利润增速有望超30%。我们看好公司自身的改善和在电机领域长期发展,并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级,合理市值超240亿元,对应股价约18.5元,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。