A股行业比较周报：消费初显反弹行情，等待或优于进攻

产业链数据综述(

(1) ) 上游, 原油价格大跌 。上周 WTI 原油价格下跌 3.48元;动力末煤平仓价下跌 4元;铜、铝、铅、锌价格分别环比变动 150元、-70元、40元、30元;

铁矿石环比上涨 6.23元;农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动 11元、10元、9元、166元、105元、400元。

(22)中游 , 化工品价格 普遍上涨 。上周螺纹钢期货价格环比上涨 95元;水泥价格环比下跌 1.34元;燃料油价格环比上涨 95元,天然橡胶环比上涨 80元,PTA 环比上涨 10元,甲醇环比上涨 80元;电子台湾指数环比上涨 3.41,费城指数环比下跌 5.64;运价 BDI、BDTI、CCFI 分别变动 82、-4、-1.16。

(33)下游, 汽车销量增速 降幅 扩大 。2019年 12月房地产开发投资完成额累计同增 9.9%,连续三个月下行;新开工面积同比增速为 8.5%,较上一个月下降 20.5%,继续维持下降的态势。2019年 1月乘用车销量 160.69万台,同减0.9%,较 12月降幅扩大。上周 30城市商品房成交面积下跌 145.16,一线城市成交面积下跌 24.78,二线城市成交面积下跌 78.77,三线城市成交面积下跌 41.61;食用品中农产品批发价格 200指数下跌 1.26,猪粮比价下跌 0.19。

行业估值综述对比过去 10年,市盈率处于相对低位的是房地产、商业贸易、建筑材料、建筑装饰、保险。

对比过去 10年,市净率处于相对低位的是化工、钢铁、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰。

行业配置建议在 社零整体恢复在 SARS 疫情爆发后约两个月, 当前处于冲击中后期。

从 SARS 发生时的历史经验看,社零当月同比增速在疫情作为严重的2003年 4月-5月下行较为明显,到 5月见底增速仅为 4.3%,较 2002年同期增速下滑 5个百分点。待疫情边际好转增速开始反弹,到 7月同比增速已恢复至 9.8%,基本回到疫情前水平。随后增速出现了一定回补但回补幅度并不大,2003年下半年平均月度同比增速为10%,较 2002年下半年上升 0.6个百分点。而从各分项来看,住宿和餐饮业零售总额同比增速受冲击较大,由 2003年 3月的 15.30%骤降至 5月的-15.50%,随后经过三个月调整又回复至 15.40%,但后期基本未出现回补。而批发和零售则基本未受到疫情影响,仅在 5月增速出现环比 1.2pct 的下滑。

从市场表现来看,消费在疫情稳定后有弱复苏,食品与商贸归母净利有明显改善。2003年二季度食品饮料、商业贸易与休闲服务(申万)板块整体跌幅为 3.68%、8.93%和 10.52%,同期上证综指跌幅为2.40%。而三季度大消费板块整体呈现弱复苏,食品饮料、商业贸易与休闲服务整体跌幅为 8.11%、7.17%与 6.98%,相较上证综指 7.92%的跌幅有所收敛。从基本面来看,食品饮料与商业贸易板块整体归母净利在经历二季度的下修后在三季度分别实现了 25%和 20%的增长,而休闲服务板块净利受影响较大,2003年 Q2-Q4单季归母净利均为负增长。

当前消费复苏仍需耐心等待,存量资金板块轮动的迹象较为明显。从目前较为高频的数据来看,消费复苏仍需等待:

(1)汽车销量有边际好转但仍不容乐观,2月第四周日均零售销量 16500台,较去年同期仍下滑 63%;

(2)电影票房收入几乎全部抹平,2月第二周全国票房收入仅为 0.4万美元,目前仍未见起色。

(3)以旅游标志性地方海南为例,当前的旅游消费价格指数仍旧处于下行的通道中,可以见到旅游市场目前的景气度没有起色。虽然目前消费并没有明显起色,但随着国内疫情的缓和以及复工率的上升,需求重回正轨应该并不遥远。从主要发电集团的日均耗煤量数据来看,日耗煤加速上升,未来半个月将进入复工高峰期。从上周的市场表现来看,前期强势的成长股有所回调,周期和消费在下半周出现反弹,股市存量资金的板块轮动迹象较为明显。目前在市场利率较低的环境下,股市的相对配置价值犹存。关注全球疫情的拐点,交运或 是反弹较快、力度较大、确定 性较强的板块。从目前铁路、水路、民航和道路的客运量来看,从 2月下半月开始就逐步触底回升。虽然目前离春运前的客运量水平依旧有一定距离,但按照现在恢复的速率到 3月中下旬应该能逐步回到正轨。根据当年 SARS 的情况,交通运输行业在疫情稳定后,反弹的速度和高度要优于同样受疫情严重影响的休闲服务行业。周期股短期的弹性将优于消费股。此外,当下的环境似乎也在酝酿机会。以航空为例,从目前的高频数据来看,人民币升值、原油价格下降部分对冲了疫情的影响。首先,主要产油国未能就进一步减产达成共识引发油价下跌,上周布伦特原油期货结算价下跌 10.39%,一定程度有助于成本端的改善。其次,全球疫情持续发酵,而国内的疫情基本得到了控制。人民币出现了明显的升值,人民币兑美元中间价 3月份从 7.01下降至6.93。

国内疫情基本得到控制,海外疫情的拐点成为 关注焦点。消费初显反弹行情,等待或优于进攻。全球疫情拐点到来后,可以关注交通运输行业的反弹行情。市场将逐步进入业绩验证期,短期成长股或有承压,全年依旧是核心主线。去年发布“风格切换”系列报告《风格轮动,卷土重来》、《风格轮动下的牛股线索》,详细论述了中小创风格切换的契机, 并认为代表科技成长的“新兴资产”将从代表价值蓝筹的“核心资产”中夺回话语权,持续周期以年为单位。具体行业配置方面,随着复工率的提升,基建和交运可重点关注,中长期来看中小创回调即是买入好时机。