邮储银行:防御性及成长性兼备

在新冠肺炎疫情爆发对银行业经营环境带来挑战之际,我们认为邮储银行将表现出良好的防御性。与此同时,广泛的网点布局和庞大的客户资源能够激发其利润增长潜力。首次覆盖给予“买入”评级。

扎实的负债基础和持续优化的资产结构可巩固NIM 优势。邮储银行独特的“自营+代理”模式使得吸储成本低廉且稳定,存款余额占负债比重超过95%。

2017年以来银行业存款竞争加剧,邮储银行相对五大行的NIM 优势进一步扩大。该行在同业市场是资金净融出方,因而近期市场利率下行对其NIM 造成一定压力,但通过提升贷存比和增加高收益的消费类信贷配置给未来NIM 扩张创造了空间。若央行下调存款基准利率,邮储银行将显著受惠。根据我们的测算,定期和活期存款利率分别降低10bp 和5bp 可提升该行NIM 和净利润8.5bp 和 3.0%。

资产质量健康且潜在风险低。邮储银行的核心资产质量指标十分优异,不良贷款率仅为0.83%,拨备覆盖率高达391%,关注及逾期贷款率在可比同业中最低。我们认为该行健康的资产质量主要归因于:1) 零售贷款占比达54.3%,其中低风险的按揭贷款占比61.5%;2) 经营历史较短,过往信贷周期中的不良贷款遗留问题少;3) 对高风险行业的信贷敞口有限。因此,即便在疫情影响下,邮储银行也能保持低于同业的不良生成水平。

广泛的客户资源为利润增长带来潜力。截至1H19,邮储银行共有39,680个营业网点,其中包括7,945个自营网点和31,735个代理网点。零售客户总数达5.89亿(工商银行为6.27亿)。该行众多的网点数量及庞大的客户资源还未充分完成利润转化。提高网点服务能力、增强客户渗透、强化科技应用将成为利润增长的主要驱动力。该行1H19手续费收入仅占营收的6.6%,也意味着中间业务存在巨大的提升空间。

首次覆盖给予“买入”评级和人民币7.30元目标价。我们预计邮储银行2019-2021年净利润增速分别为15.0%、12.8%、15.6%,净利润预测比市场预期高1-4%。鉴于邮储银行显著的零售优势、较快的信贷及利润增速、更具韧性的NIM 以及较低的资产质量风险,该行应享有较五大行更高的估值溢价。

我们的目标价为人民币7.30元,相当于2020年1.16倍的预测P/B。