金山软件：三十二年打造护城河，新动能驱动业绩改善

三十二年打造护城河,梦想金山领导中国民族软件产业。公司成立于1998年,WPS是其早期最重大成果,是国内办公软件市场中最优秀的产品,此外,云服务和游戏业务是公司另外两大主营业务。

WPSC端订阅业务量价齐升,海外业务是其未来潜在增量。C端订阅业务未来成长逻辑有二:一是庞大免费用户基础(MAU超3亿)构建业务发展护城河;二是付费率与ARPPU双提升,市场空间广阔。

互联网广告推广业务采用“免费+广告”为主的盈利模式,考虑到用户体验度,预计收入稳健增长。国际化是金山办公的重要战略举措和巨大价值所在,现阶段金山办公重点布局印度、印尼等市场。

WPSB端业务由场地授权模式向订阅模式转换,创新可信市场水大鱼大。办公软件产品使用授权业务是公司传统核心业务,我们测算党政、事业单位及央企国企办公市场空间近35亿元/年,中小企业市场潜在空间巨大,金山办公携手钉钉、华为WeLink、腾讯等共同拓展B端市场;此外,WPS+云办公加快实现传统授权模式向订阅模式转型。受益于创新可信的推进,公司B端业务有望迎来快速增长。

金山云预将分拆独立上市,减少公司亏损压力。金山云兼具互联网特质和金山集团30年企业级服务基因,是中国第三大互联网云厂商和第六大公有云IaaS厂商,以视频云为基础,不断发力游戏云、金融云、政府云、医疗云等其他方向。金山云预将分拆独立上市,预计上市后将减少公司亏损压力,其D+轮融资对应估值26.5亿美元。

《剑网3》端游常青,“3+3”手游策略预将支持游戏业务回暖。《剑网3》仍然是目前主流端游,持续为公司贡献稳定流水。移动游戏期待爆款,《剑网3:指尖江湖》上线初期表现欠佳,后续值得期待;《双生视界》流水总额表现优异,后续有望继续贡献稳定流水。同时,公司储备3+3游戏,3款(《剑歌行》《魔域3D》《卧龙吟》)达到上线标准,预计2020年公司手游业务将会有明显好转。

盈利预测:预计2019-2021年,归母净利润为-11.50/2.92/5.56亿元,EPS为-0.84/0.21/0.41元,当前股价对应的PE为-29/113/59倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:政策推进不及预期;手游不及预期;云业务竞争加剧。