有色金属行业:疫情影响经济迫使美联储紧急降息,边际宽松周期或重启将驱动金价上行

(一)全球公共卫生事件升级,美联储超预期降息

新冠状病毒疫情的升级令全球经济包括美国经济前景面临巨大风险,这使美联储FOMC所有委员一致同意降息决定,将美国联邦基金利率的目标区间大幅下调50个基点,并在执行层面将银行的超额存款准备金利率(IOER)同步降低50个基点,至1.1%。美联储认为美国经济的基本面仍然强劲,但疫情对美国经济影响的力度和持续性仍高度不确定,新冠病毒的爆发扰乱了许多国家的经济,并对美国经济活动构成不断发展的风险,降息行动是为了帮助美国经济在危机中保持强劲。本次美联储的降息超出了市场预期,从幅度上看芝加哥商品交易所FedWatch工具显示市场原先最为普遍的预计是美联储将在3月的议息会议上降息25个基点,只有最为激进的投资者预计将会一次性降息50个基点;而从时点上判断,市场认为美联储将在3月议息会议上采取行动,而不是像现在这样紧急降息。历史上看,1998年以来美联储共采取过6次“非常规”的紧急降息,其中最近一次紧急降息为2008年10月的全球金融危机发酵时期。本次美联储的紧急降息,从幅度、时点以及FOMC所有委员全部同意可以反映出美联储对本次疫情对经济影响严重性的评估已上升到很高的级别。

(二)美联储重启降息周期,全球货币宽松跟随,将驱动黄金价格上涨

疫情在世界各国蔓延扰乱了全球供应链体系与贸易系统,使全球经济前景的不确定性再次加大。牛津经济研究院预计今年第一季度全球GDP同比增速将放缓至1.9%,并将其对2020年全年的预测从2.5%下调至2.3%,低于2019年的2.6%,假如疫情一旦演变为全球大流行,2020年全球GDP会下降1.1万亿美元(-1.3%),美国和欧元区或将在2020年一季度进入技术性衰退。上周全球股市、商品市场甚至黄金的大幅下跌,反映了市场对于疫情升级恐令全球经济陷入衰退、全球金融市场陷入流动性危机的恐慌中,仅流动性最佳的美国国债逃过一劫。2020年2月美国HISMarkit综合PMI初值为49.6,弱于1月前值53.3,跌入萎缩区间并创2013年10月以来最低。全球公共卫生突发事件和行业普遍对经济增长放缓的担忧,令美国私营企业在支出方面更加谨慎,这使新订单与制造业生产几乎停滞。在疫情对美国经济产生重大风险下,美联储一次性紧急降息50个基点,而考虑到疫情持续时间的不确定性,美联储主席鲍威尔表态美联储将继续关注新冠状病毒的扩散并相应地调整政策,将主要以降息的主要形式进行。根据芝商所FedWatch工具显示,目前市场预计美联储在紧急降息50个基点后,在今年年底前还至少会有1-2次降息,而在2019年年底市场普遍预计美联储在2020年仅将降息一次。美联储在去年12月声明暂停降息进程后如今通过紧急降息重新开启降息周期,市场亦重新开始定价未来美联储降息幅度的可能性以及避险资金对美国国债的追逐,迫使美国10年期国债收益率压低至1.02%,创下历史新低。美国10年期国债真实收益率下滑至-0.15%,创下2013年以来新低。除美国外,其他国家央行也跟随美联储边际放宽货币政策以应对疫情对经济的影响,澳大利亚、马来西亚已先后降息,日本与欧央行也表态将采取必要行动,G7财长与央行行长会议表示可能会采取一致的货币政策。美国与全球其他央行在疫情下的新一轮降息潮,将压低实际利率,驱动黄金价格的上涨。

投资建议

美联储紧急降息重启降息周期以应对疫情影响,表明疫情极大的加重了美国与全球经济前景的风险。在疫情发酵下,避险情绪的不断升温,以及中期全球经济在被疫情影响后市场对美联储降息预期的不断加强,都将压低美国国债收益率与实际利率,从而驱动黄金价格的上涨。我们认为上周黄金价格的暴跌,主要还是因为在全球金融市场动荡,市场极度恐慌下投资者进行衰退式交易抛售黄金以获取流动性的行为,这在2008年的金融危机中也曾出现(金价暴跌时美国实际收益率并没有出现明显的上行)。但中期来看,在疫情没有出现明确拐点下市场对美联储降息以支撑经济与金融市场流动性的预期会不断加强,这将推动金价最为主要的定价因素美国实际利率下行,从而推动本轮黄金价格有望冲击1700美元/盎司的高点。目前国内黄金价格已上涨至368元/克的高点,超越了去年363.85元/克的高点,而目前A股黄金板块的股价仍低于去年9月的高点。我们看好黄金板块在全球央行新一轮货币宽松下的投资机会,推荐山东黄金(600547)、银泰资源(000975)、恒邦股份(002237)、赤峰黄金(600988)、湖南黄金(002155)、中金黄金(600489)。

风险提示

1)新冠状病毒疫情蔓延低于预期;2)美联储降息进程低于预期;3)美元强势上涨;4)美国经济强于预期。