奥福环保:国六标准推进,助力公司高速发展

公司深耕蜂窝陶瓷领域,产品线持续丰富:自2009年成立以来,公司聚焦蜂窝陶瓷领域,10年间,产品线持续丰富,形成了重庆、山东两大生产基地,由最初的节能蓄热体产品逐步扩展至SCR 载体、VOCs 废气处理设备、DPF 载体、DOC 载体,并成功实现量产;公司于2019年IPO 募集资金5.23亿元用于扩大产能,在建产能包括年产400万升DPF 载体、200万升DOC、160万升TWC 以及200万升GPF 载体生产项目。

国六标准出台,尾气催化材料用量将显著增加:国六标准的逐步实施给整个汽车机后尾气处理产业链提出了更高的要求,同时也大幅提升了相关配套尾气催化材料的用量,其中就包括蜂窝陶瓷。我们测算蜂窝陶瓷的市场容量未来将增加至70亿元左右,受益于此,公司蜂窝陶瓷销售收入和毛利润也将大幅增长,其中销售收入将从2019年的2.44亿元增长至2021年的3.61亿元,毛利润将从2019年的1.21亿元增长至2021年的1.95亿元。

优质客户助力公司高速发展,海外后市场布局新添公司业绩增长点:由于全球蜂窝陶瓷市场具有高度垄断性,这也对国内主机厂在材料选择上提出了更高的国产化需求,而公司与国内多家主机厂以及全球主要催化剂供应商均建立了良好的合作关系,在材料国产化浪潮中有望率先受益;同时公司也积极布局海外汽车后市场,产品已经逐步销往美国等国家,成为AP、Skylie等后市场服务商的直接供应商。

投资建议 公司作为国内蜂窝陶瓷载体领域的龙头企业之一,其产品线丰富,不仅实现了汽油、柴油尾气处理双领域布局,也实现了直通式和壁流式载体的双重技术储备,在瞄准国六标准实施后国内广阔的新增市场以及进口替代空间的同时,也积极布局海外汽车后市场;已经与国内多家主机厂以及全球主要催化剂供应商建立了良好合作关系,这将极大的帮助公司在未来行业快速发展的浪潮中取得先发优势。预计2019~2021年公司归母净利润分别为0.51、0.71、1.00亿元;对应目前股价的PE 分别为66倍、44倍、31倍;我们看好国六标准全面实施后尾气催化材料需求的快速增长,以及国内龙头企业市占率的不断提升,公司有望率先受益,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示 国六标准政策实施推迟风险;下游客户合作不达预期风险;关税提升影响产品出口及汇率波动风险; 应收款项和存货减值风险;限售股解禁风险。