华策影视:轻装上阵,2020年有望拐点向上

商誉及资产损失计提导致业绩大幅亏损

公司业绩快报2019年度实现营业收入25.77亿元、归母净利润-12.95亿元,同比分别下滑55.55%、712.87%,对应全面摊薄EPS-0.73元;其中Q4实现营业收入12.67亿元、归母净利润-13.19亿元,同比分别下滑-42.8%、-812.8%;收入下滑主要受行业周期影响,净利润大幅亏损主要在于公司计提商誉减值准备约8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约1.8亿元,计提存货减值准备约1.3亿元,合计11.5亿元。

行业周期拐点向上,新剧有望带动20年业绩拐点向上

1)商誉及资产损失计提之外,影视剧收入及毛利率大幅下滑也是2019年公司利润大幅下降的重要原因。收入方面,受监管周期等因素影响,影视行业全年备案、开机、上线项目同比出现大幅下滑;公司电视剧销售数量及收入亦显著下降;2)受限价令等因素影响,部分库存内容产品毛利率遭受较大压力;3)展望2020年,监管政策趋于稳定、下游字节跳动入局之下平台格局有望再生变化;上游内容生产出清之下,头部公司集中度有望持续提升;同时要素端成本有效控制、新开机项目毛利率有望逐步回升,公司及影视剧行业经营拐点将逐步显现;4)近期公司新剧《下一站幸福》、《完美关系》收视表现优异,凸显公司优秀的制作能力,新剧持续推动下,公司业绩有望迎来反转向上时刻。

投资建议:看好公司底部反转可能,维持“买入”评级。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为-12.9/5.6/6.4亿元,对应同期摊薄EPS分别为-0.72/0.31/0.36元,当前股价分别对应2020/21年25/28xPE,我们持续看好公司底部向上可能,维持“买入”评级。

风险提示:业绩低于预期;监管风险等。