帝欧家居:2019净利润增长48.97%,Q4营收增速环比加快

2019Q4营收同比增长28.77%,归母净利润同比增长29.36%。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入14.68亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长29.36%。公司2019Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为37.64%/25.25%/28.44%;归母净利润增速分别为48.82%/47.93%/69.64%。

欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺2019年实现营业收入50.06亿元,同比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,同比增长42.05%,扣除合并摊销费用影响2206.97万元后,实现净利润为4.83亿元。目前欧神诺的工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。2019年,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。

借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。随着自营工程市场份额不断扩大,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。

地产竣工改善超预期,新冠疫情造成短期影响,家具消费或在下半年集中释放。2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。

投资建议

预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.67、7.33、8.91亿元,同比增长48.98%、29.28%、21.51%,对应EPS为1.47/1.90/2.31元,PE为16.88/13.05/10.74倍,维持“买入”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。