眼科受白内障免费筛查暂停影响,多品规集采受益终将回归刚性增长。(1)公司2019年营收平稳而扣非净利润同比减少近1900万元,为眼科及医美的新品投入临床试验,导致研发费用增加20%所致。(2)眼科2019年营收持平,主因白内障免费筛查暂停的影响;2020年预计白内障手术将受疫情影响而冲抵公司因为2019年河南宇宙的新品获批、安徽与江苏两省新中标开始兑现的增长。(3)预计2021年,人工晶体新品销售攀升和集采中标省份增加,目前占公司营收45%的眼科业务,将实现加速增长。
预计医美与骨科减增相抵,未来2年仍将总体平稳。(1)医美行业经历规范化整治与中低端产品价格竞争,估计2019年玻尿酸营收有10-15%的下降;2020年疫情估计将影响1-2个季度的销售。(2)骨科注射用玻璃酸钠等产品,已完成招标降价谈判触底反弹,加上行业部分出清,估计2019年及以后年份都将保持在20%以上的增速。(3)骨科与医美各占公司二成左右营收,估计2019与2020年增减相抵,总体持稳。
眼科与医美的新品迭代管线,或将从2021年开始兑现增长提速。(1)公司眼科人工晶体目前销量中国第一、全球第八;为国内上市品规最多的集采受益者,而后续在研与新品储备丰富。(2)公司为国产医用玻尿酸销量第一,拥有两代的上市产品,已提交第三代无颗粒凝胶产品上市申请,并获批展开第四代升级产品的临床试验。(3)眼科植入晶体与医美产品用户可能会受疫情影响而延迟消费,估计公司新品迭代与集采受益的放量将始于2021年。
盈利调整
根据公司业绩快报及疫情影响,我们调整盈利预测:将公司2020/21营收由20.38/24.46亿下调20%/18%至16.36/20亿元,归母净利润由5.4/6.51亿下调26%/20%至3.99/5.18亿元。
投资建议
我们认为,疫情与行业整治为暂时因素,不改变公司作为优质跑道稀缺标的的价值属性。目前股价对应20/21年42/31xPE,给予“增持”评级。
风险提示
疫情持续影响主营收入的风险;白内障免费筛查恢复时间不达预期的风险。