中公教育2019年业绩快报点评:推进OMO融合布局,中公持续寻求规模增长

事件:

中公教育披露《2019年业绩快报》:总收入91.76亿元(+47%),营业利润20.91亿元(+56%),归母净利润18.05亿元(+57%)。

点评:

产品与服务的科技化、互联网化进一步深化。公司积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育OMO的行业领先地位。

我们将中公业务分为三大板块:公职板块(公务员、事业单位、教师、综合招录等)、学历板块(考研、成人自考等)、能力训练板块(留学、IT等)。

公职板块:垂直一体化能力延伸至各个品类和渠道,驱动公职板块保持稳定增长。

公职板块利用成熟的教研体系和垂直一体化管理能力,深度拓展品类。如事业单位每年几千个考试简章,分布在很多区域以及不同时点。对于中公来说,每个项目都是独立的,每个项目如何做到效率最高,内部的管理水平和工作水平,都有比较大可以开拓的空间。把垂直一体化机制用到考试里面去,总部双师、讲义、习题调整进行支援。我们预计公务员未来3年仍然保持30%左右增速,事业单位、教师、综合招录等预计超过50%的增长。

事业单位改革强化其公益属性,更加市场化竞争。少部分承担行政职能的事业单位人员往公务员行政编制转,从事经营类的事业单位逐步转向企业,事业单位改革更偏民生,用人刚性更足,引入市场化竞争。事业单位2018年招录17万人,2019年招录23万人,涨幅明显。2020年在国常会政策驱动下,有望超过25万人次招募规模,直接驱动事业单位联考和各个省份考试的培训需求。

综合招录:军队、医生、警察、扶贫、国企、金融。军队国企拿掉都是公共服务类的,也是国家未来重点招录的方向,2020年2月25日国常会要求增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。

学历板块:类似早期的公务员培训市场,中公正在改变培训业态享受更高的市占率。

目前考研培训市场类似早期公务员考试情况。市场空间更大,规模效应目前比较分散。考研拥有更稳定的录取率,考试难度也比较大。2015年开始,考研报名人数呈现加速增长的态势;2016-2020年分别同比增长7.3%/13.6%/18.4%/21.8%/17.6%。

教育部:2020年研究生扩招19万人。2月28日,国务院联防联控机制举行新闻发布会,介绍鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策有关情况。教育部副部长翁铁慧表示,今年将扩大硕士研究生招生规模,预计同比增加18.9万人。

考试难度大录取比例低催生巨大培训需求,中公教育改变培训业态未来将持续抢占市场份额。考研培训有着非常大的市场需求,考研辅导、教材需求、报名人数增长都催生整个市场的快速发展。庞大的考试人群目前参培率较低,仍有较大的提升空间。小班化培训、全过程服务正在改变教招考研等业态,中公是行业变革的驱动力量也在持续的寻求规模增长。我们预计中公考研业务会在未来2-3年保持100%左右的增长。

能力训练板块:依靠中公强大的品牌和渠道优势,未来享受高速增长。

公司布局IT业务由来已久,规模增长或将开启。从刚性角度看,公职板块>学历板块>能力训练板块;从市场空间角度看,能力训练板块>学历板块>公职板块,三大品类互为流量池有望实现品类联动。公司早期就已经布局IT领域的课程研发和人才积累,率先将公司内部进行IT化改革,后续于近期开始转型对外培训。我们认为公司的IT培训业务将依靠中公强大的品牌和渠道优势,开始寻求规模性增长。预计IT培训2019年1-1.5亿元左右,未来3年将保持100%以上的增速。

疫情对中公20年的业绩影响有限。20Q1亏损是有可能发生的,但是Q1的重要性考试如国考面试、研究生考试面试都已经确定延期。Q1成本费用相对平均的,利润影响比较大,Q1业绩仍有为正的可能性。20Q2是毕业季,随着各类经济生活的正常,培训需求反弹。我们暂时不下调中公教育的盈利预测,我们仍然预期2020年25亿元净利润(YoY+45%);我们认为中公教育2020年收入中:事业单位业务60%+增长、公务员30%+增长、教师70%增长、考研100%增长。人员构成方面,我们预计中公2019年有1.3-1.5万老师,研发人员超过2000人,基本保证未来2-3年的规模增长。

盈利预测、投资评级和估值。考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的回暖,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为18.05/25.39/34.95亿元。当前约1300亿元市值对应19-21年P/E约为72/51/37x,维持中公教育“买入”评级。

风险提示:政策风险、招生人数下滑的风险。