凯莱英:全年业绩增长符合预期,CDMO龙头优势持续

事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入24.61亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长29.75%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长32.94%。

公司2019年全年收入维持高速增长,符合市场预期。公司2019年收入24.61亿元,同比增长34.11%,是公司自2011年以来全年收入增速最快的一个年份。分季度来看,公司2019H1、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为44.3%、45.2%和14.0%,2019Q4收入增速相对偏低,主要受部分订单收入延迟确认和去年Q4高基数的影响。

从CDMO行业本身的特点来看,收入在不同季节之间存在波动属于正常现象。公司2019Q4收入占全年收入的比例为29.2%,仍旧为收入贡献最高的一个季度。

公司2019年全年业绩延续高增长。公司2019年归母净利润增速为29.75%,略低于收入增速,这其中受到少数股东损益的影响。公司2018年收购尚宝控股持有的凯莱英生命科学的26.19%的股权,然后凯莱英生命科学成为公司的全资子公司。2018年凯莱英生命科学由于扩建改造产能受到影响,净利润为负,为公司贡献了负的少数股东损益。而2019年,公司几乎没有少数股东损益。若不考虑少数股东损益的影响,我们推算公司2019年净利润增速为36.7%,略高于公司收入增速,公司整体盈利能力提升。

预计公司的业绩高增长能够继续保持。主要理由如下:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,奠定了公司未来几年的高增长。公司在吉林新增产能的投放保障了订单的有效消化。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。(3)公司逐步拓展大分子CDMO和CRO业务,为未来业绩增长奠定基础。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为24.6亿元(+34.1%)、33.1亿元(+34.7%)、43.4亿元(+30.9%),归母净利润分别为5.6亿元(+29.8%)、7.5亿元(+34.6%)、9.8亿元(+31.1%),对应EPS分别为2.40元、3.23元、4.24元,对应PE分别为74.6倍、55.4倍、42.3倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。

风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期等。