凯莱英：综合服务能力不断提升，业绩高持续增长

业绩简评公司发布2019年业绩快报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.61亿元/5.56亿元/4.90亿元,同比分别增长34.11%/29.75%/32.94%。

业绩符合预期,持续高增长。

经营分析全年来看,公司收入端符合预期,保持了30%以上持续高增长:公司加大了人才引进及研发投入的力度,早期临床项目工艺开发和服务能力不断提升,项目数量快速增长;商业化项目稳定增长,持续放量;化药大分子、制剂、生物药大分子和临床服务等新业务领域不断拓展,一站式综合服务能力不断提升。

公司Q4实现营业收入7.18亿元,同比增长14.04%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长13.02%。CDMO商业模式,业绩有一定的季度差异和波动,全年整体保持34%收入高增长。

预计下半年毛利率有所回升,整体企稳:2019年由于收入结构、新业务拓展等因素,与2018年相比,公司毛利率小幅下降。Q3以来毛利率业已企稳,并有小幅回升,整体保持稳定。

子公司少数股东权益变化造成归母口径利润增速略低:2018年10月公司收购了子公司凯莱英生命科学26%股权,该子公司亏损形成约-2185万元少数股东权益,预计2019年少数股东权益很少。

CDMO龙头综合服务能力不断提升,成长确定性强:公司2019年加大了人才引进和研发投入力度,漏斗状项目梯队日趋合理,临床项目储备进一步丰富,业绩稳定增长动力强劲;公司通过多元化业务布局,不断完善CMC+CRO一站式综合服务能力,努力夯实小分子业务,积极拓展化药大分子项目,战略布局生物大分子领域;综合项目管线不断丰富,多个代表性新药和重磅品种进入/即将进入高速成长期。

盈利调整及投资建议我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为5.56/7.22/9.64亿元,同比增长30%/30%/33%,维持“买入”评级。

风险提示下游新药产品销售不达预期,上游原材料涨价,汇率波动,环保和安全生产,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失