晶盛机电:19年业绩符合预期,20年将受益下游加速扩产

收入确认明显加速,利润率受产品结构影响

Q4确认收入11亿,同比+73%,环比+35%,订单确认速度明显加速。我们计算截至2019年末公司在手订单在30亿左右(光伏25亿,半导体5亿),预计这部分订单均将在20年确认收入。

Q4实现净利润1.6亿,同比+20%。单季度净利率有所下滑,主要系确认收入的产品结构差异导致毛利率同比下降,我们判断可能是Q4确认的订单中硅片加工设备的占比提升拉低了整体的利润率。我们认为随着后续半导体订单收入的确认,公司的盈利能力将明显提升。

半导体业务进入收获期,订单预计在20年落地

半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口,同时受益国产替代加速,2020年半导体大硅片重启扩产周期确定;中环定增50亿扩产半导体硅片的项目将在20年加速进行,公司作为国内唯一设备提供商,已具备8寸80%和12寸炉子整线制造能力,将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。

210硅片产业化进程超预期,技术迭代拉长设备需求周期

近期通威等光伏电池片厂商纷纷公布大规模扩产规划,且新规划多兼容210大硅片,210硅片产业化进程超预期。我们认为硅片环节技术迭代将拉长设备需求周期,下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW,仅行业替换需求就超过200亿元,晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-21年业绩分别为9.5、12亿元,对应PE为34、26倍,对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间,维持“买入”评级。

风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。