迈为股份：19年业绩符合预期，有望充分受益下游电池厂扩产周期

事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入14.4亿,同比+82%,归母净利润2.48亿,同比+45%,此前业绩预告区间为2.25-2.65亿元,基本符合预期。

投资要点

Q3以来收入确认加速,2020年业绩将继续高增长

Q4确认收入4.2亿,同比+100%,环比+3.7%,从Q3以来收入确认节奏在加速。根据我们测算,公司在2019年新接订单达35亿+,目前在手订单在45亿+,按照光伏行业1年半左右的收入确认周期,我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。

全年盈利能力有所下滑,Q4已企稳

Q4实现净利润6430万,同比+113%,增速高于收入增速,主要系Q4净利率15.5%,同比环比均有所提升。全年净利率17.4%,同比下降4.2pct,我们判断主要受到毛利率下滑影响,Q1-Q3综合毛利率32%,同比-9pct,主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降,从Q4来看盈利能力已企稳。

未来几年将充分受益下游扩产+技术更新迭代带来的设备空间

近期通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划,我们预计未来2-3年下游电池片扩产有望保持每年40GW以上的规模,为公司新接订单提供保障。技术路线方面,HIT技术降本提效路径明朗,公司有望充分受益HIT产业化。公司提供合肥通威HIT整线调试情况顺利,量产数据预计于Q1获得,目标转化效率超24%。HIT技术有望在2-3年后成为主流趋势,届时公司有望充分受益技术迭代带来的设备需求。

OLED中段核心设备已确认收入,填补国内空白;未来将向OLED设备的其他领域延伸

维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)已正式获得维信诺验证通过且确认收入,并处于量产阶段,产量4000片/天,预期会逐步提升到6000片/天。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备和激光修复设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。

盈利预测与投资评级:我们预计2020-2021年的净利润分别为4.2,6.6亿,对应当前股价PE为25、16倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游扩产不及预期;HIT产业化进度不及预期。