洋河股份业绩快报点评：调整释压，关注改革深化进程

事件:2019年业绩增长不及预期公司公布业绩快报,2019年实现营业总收入231.10亿元,同降4.34%;实现归母净利润73.42亿元,同降9.53%;其中2019Q4营收20.1亿元,同降36.97%;归母净利润2.0亿元,同降81.86%;2019Q4业绩不及预期。

主动控货挺价,加快渠道费用核销等拖累Q4业绩

2019年6月以来,公司刮骨疗伤主动调整,包括调整打款政策以减少经销商资金占用,控制发货节奏以消化库存、挺价格,改善渠道利润,柔性考核区域销售任务额,侧重价格、库存等质化考核以保障调整效果,同时省内导入新品梦之蓝M6+,替换老款M6(老款M6处于快速成长期)等。为坚定渠道信心,提高经销商资金周转效率,也集中解决了诸如保证金、渠道垫付费用核销等历史遗留问题,拖累2019Q4业绩增速。

改革措施落地有实效,季度市场反馈积极

苏酒集团贸易(销售公司)刘化霜董事长操盘能力和经验业内享誉,系列调整措施使得市场库存从4个月左右降至春节前打款的1-2个月,主流批价回升,初步改革效果显现;而后改革深化,战略性聚焦梦之蓝,组织层面专人专事,升级双沟酒业销售公司、海天事业部和梦之蓝事业部,以新品梦6+为抓手推进渠道模式改革,“一商为主,多商配合,互补协调”,严格把控推进节奏,改善渠道盈利环境;另外公司计划回购10-15亿元股票,用于股权激励,构筑长效激励体系。为应对疫情冲击,公司拨付营销专项费用,减免经销商2—6月份仓储费用,降低经销商资金面压力,以维护价格体系稳定。

重视“根深的企业”,品牌全国化的梦之蓝有望实现多省区销量转化

截至2018年底,公司签约经销商约1万家,拥有200多万个核心合作网点、5000多名销售人员以及3万多名地推人员,渠道深度与广度行业鲜见;我们认为梦之蓝品牌已经全国化,未来有望在如安徽、河南、浙江、湖南、上海等多省区实现海、天、梦产品体系内的持续性产品替代升级和销量转化。

关注改革进程,公司中长期增长逻辑不变,维持“强烈推荐”评级

控货挺价,费用核销的短期阵痛,为公司中长期产品价格稳定、渠道信心的恢复奠定了基础,考虑到2019年调整前的高基数,预计2020Q3营收增速将趋于改善,我们下调公司盈利预测,调整前2019-2021年归母净利润分别为82.49/88.02/102.29亿, 调整后分别为73.42/79.92/93.57亿元, 同增-9.5/8.9/17.1%,EPS 分别为4.87/5.30/6.21元,当前股价对应PE 分别为20.0/18.4/15.7倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情影响拉长,改革不达预期,M6+推广不及预期等风险。