银轮股份:热管理订单持续增加、有望受益于全球化和国六排放标准

四季度同环比改善,国际化步伐稳健:2019年,公司实现营业收入53.7亿元,较2018年同期增长6.99%,归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,较2018年同期下降8.29%。其中,第四季度营收同比增加25%,环比第三季度增加30%,环比幅度高于往年同期。2019年中国汽车产量2572.1万辆,同比下降7.5%,公司营收端好于行业,一方面是由于拓展国内新客户,加大新项目的开发力度,另一方面继续推进国际化战略,积极开拓国际市场,提升市场份额。利润下滑的原因包括人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化。

新获多个热管理订单,打入日系品牌:公司取得东风日产汽车油冷器项目的授权,该项目产品预计将于2020年7月开始供货,生命周期内销售额预计2,369万元,这是公司热管理产品首次进入日系品牌乘用车配套体系,具有重大意义。2020年1月,全资子公司浙江银芝利汽车热交换系统有限公司获得吉利PMA-2平台(SMART车型)热泵空调项目的授权,该项目产品预计将于2022年开始批量供货,生命周期内销售额预计6.95亿元。此外,获得上汽通用乘用车水空中冷器项目的授权,预计将于2023年10月开始批量供货,生命周期为6年,销售额预计约2.05亿元。 国六排放有望带动尾气处理业务增长:国内乘用车于2019年7月开始部分地区实施国六标准,重型柴油车将于2021年7月全部切换为国六排放标准,公司具有EGR和SCR系统产品,有望进一步受益国六标准。

投资建议:公司是热管理领域龙头,在乘用车和商用车均有广泛的客户基础,电池热管理、电机电控热管理和空调热管理已稳定供货,在尾气处理 领域具有技术优势。同时,公司积极进行全球化布局,开拓多个海外市场。由于汽车行业仍处于下行期,我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.40、0.50、0.60元(原有2019-2021年业绩预测为0.50、0.59、0.72元),对应28.2、22.7和19.0倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济持续下行,将导致汽车消费低迷,公司订单难以保证;2)疫情全球范围内难以控制,将导致汽车销量下滑,继而影响公司订单,并加大财务风险;3)新能源汽车销量不及预期,将导致公司新能源相关业务受损。