永新股份:子公司产能爬坡、原料低位共驱利润增长,高分红优质低估标的

公司发布19年报:期内实现营收26亿(+11.47%),归母净利2.69亿(+19.44%),扣非净利2.38亿(+17.7%),非经常性损益主要来自政府补助(2450万元)以及理财收益(1068万元);其中Q4单季实现营收7.43亿(+10.52%),归母净利0.84亿(+10.59%),扣非净利0.61亿(-3%)。

综合来看,公司全年利润端表现较好。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共分红1.97亿(占归母净利润73.25%),17-19年连续三年分红比例在70%以上。

新客户开拓+产能扩建保障收入端稳健增长:期内公司主业彩印复合包装材料实现稳健增长,同比+8.74%至21.22亿元,毛利率25.45%(同比+2.43pct),持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户贡献订单增长;塑料软包装薄膜业务实现收入2.71亿(+45.17%),得益于公司8000吨多功能膜技改项目陆续投产,毛利率11.92%(+8.9pct);油墨业务实现营收1.04亿(+15.06%),在油价下跌情况下仍实现了不素增长,主要系公司新力油墨新厂搬迁项目建成投产、释放产能所致,毛利率18.59%(-3.43pct)。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,持续巩固公司业绩增长。

子公司产能爬坡+原材料价格走低推动盈利能力提升:期内公司毛利率24.19%,较去年同期上升2.24pct,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%、24.63%,主要受益于(1)子公司河北永新以及黄山永新产能利用率爬坡,19年分别实现净利润1719.3万元(18年为527万元)和2558.53万元(18年为457.23万元);(2)公司主要原材料为石油衍生品,自2018Q4起国际原油价格高位下跌,2019年OPEC一揽子原油价格均价为64.04美元/桶,较18年下滑8.18%,且20年初以来油价持续弱势,截止2月26日原油价格下跌至54.01美元/桶(较年初下滑20%),预计利好公司一季度盈利弹性;(3)增值税率下调降低采购成本。

盈利能力提升,现金流向好:19年公司期间费用率12.03%,较去年同期上升1.49pct。其中销售费用率4.41%,较同期增加0.18pct;管理+研发费用率7.61%,较同期增加1.17pct,其中研发费用较去年同期提升53.55%;财务费用率0.02%。投资收益1068.03万元,为交易性金融资产在持有期间的投资收益。综合来看2019年公司归母净利率10.40%,较同期上升0.70pct。截至期末公司账上应收账款4.59亿,较19年初增加0.13亿,周转天数较去年同期减少2.40天至62.61天;应付账款及票据4.12亿,较19年初增加0.01亿;存货2.67亿,较19年初减少0.39亿元。期内公司经营性现金流净额4.28亿元(+32.30%)。

高分红低估值优质标的,客户结构优质、奠基长期增长:作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主,客户结构优质,同时受益于行业整合、中小产能出清,公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达57.28%,对应当前股价股息率为3.74%,是低估值高分红的优质投资标的。

盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收29.42/33.25/37.62亿,同增13.1%/13.0%/13.1%;归母净利3.11/3.49/3.94亿,同增15.6%/12.3%/12.6%。当前股价对应PE为14.99X/13.35X/11.85X,考虑公司成长性或受到限塑令影响,下调至“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。