资本市场思考系列之八:融资政策变化下,转债市场走向?

可转债作为一类偏股型融资工具,与增发、配股等一样都是非常重要的再融资手段,其市场规模与价格表现也与融资政策息息相关。

近期,再融资新规落地,有关定向增发的多项限制有所放松。那么,对于2017年以来在定增受限情况下大扩容的转债市场而言,后续会发生哪些变化呢?或许,从历史上融资政策变化下,转债市场的表现中可以找到相应的答案。

2001-2004年:第一个春天从2001年开始,可转债发行规模不断提升,2004年可转债发行规模有200多亿元,是当年增发和配股合计发行规模的2倍多。当时发行企业多数为国有企业,所以,整体来看资质比较好。但是,由于2002-2004年,权益市场处于震荡下行趋势,所以这些转债上市首日涨幅并不高,整体平均水平在3.5%左右。2002-2004年期间所发行转债,上市首日的转股溢价率平均水平为7%,而这与后续不同情况下转股溢价率的水平形成了鲜明对比。

2014-2016年:稀缺是主旋律从2014年开始,增发募集资金规模呈爆发式增长,2015、2016每年已经在万亿元水平,而可转债发行规模却较前期出现明显下滑,平均每年只有200亿元的水平。对于当时的转债市场而言,一方面由于定增的替代效应使得转债一级发行节奏变缓;另一方面,在2015年大牛市下,很多转债因涨幅较大而纷纷转股,使得存量转债标的明显减少。而可转债基金仍有刚性的配置需求,所以,在这样的情况下,转债稀缺性便开始体现。

2017-2019年:走向大众市场2017年,再融资新规和减持新规出台,定增市场一夜入冬,发行规模更是出现了断崖式地下滑。与之相反的是,监管层鼓励可转债和优先股等股债结合产品的发行。2017年9月份,证监会还对可转债发行方式进行了调整,将资金申购改为信用申购,以吸引更多的投资者参与可转债的申购。因此,可转债很快就替代了定增,成为了再融资工具中的主流品种。整体来看,随着市场的大扩容,转债市场呈现了小而多的格局。而随着转债数量的不断增多,转债稀缺性逐渐减弱。

未来转债市场变化?随着再融资政策的落地,未来转债市场将会出现以下四点重大变化:

(1)在定增发行火热的情况下,可转债的发行规模必然会受到影响。转债发行节奏会有所趋缓,但转债发行不会中断。总量上来看,在存量转债的支撑下,后续转债市场不会出现类似于2015年的过度萎缩的局面。

(2)从结构上来看,市场上大、中盘券所占比重将会有所提升。

(3)新券上市涨幅将会明显提高。

(4)短期回避不改长期看好逻辑。

风险提示第一,权益市场走高后大幅回落;第二,货币政策发生不利变化。