农林牧渔行业“读懂糖周期”系列深度报告四：全球食糖减产中，糖价上行顺势而为

国际食糖供需关系改善,糖价步入上行通道。从全球角度看,全球产需差额变动值、库存消费比,均与原糖价格呈反向关系,单纯数据关系显示20-21年糖价呈上行趋势。从三大主产国看:

1、印度:气候导致产量显著下行,关注库存与出口。印度19/20榨季始于19年11月。因旱灾马邦将开榨时间推迟至11月22日。截至20年1月31日,印度全国糖产量为1411.2万吨,同比-23.96%;预计全年糖产量同比下行15-22%。在19/20榨季气候、出口政策背景下,库存降显著减少,印度库存消费比开启下行趋势,原糖价格与之呈反向关系,意味着2020年原糖价或呈现上行趋势。

2、巴西:19/20榨季产量低位,未来关注制糖比。19/20榨季USDA预测巴西糖产量为2935万吨,同比-0.51%。糖出口1862万吨,同比-5%。目前巴西醇油比接近0.7,原糖价格超越乙醇折糖价,上述变化或使糖厂上调新榨季制糖比。根据敏感性分析,当制糖比为34%-40%,对应糖产量2915-3429万吨,该上限值低于10-18年糖产量,依旧处于低位。我们认为新榨季制糖比将是影响国际糖价走势的重要因素,但在全球减产趋势下不构成显著压力。

3、泰国:干旱或致产量大幅下行,或将影响出口。受干旱气候影响,19/20榨季泰国甘蔗产量或下调至7500-7800万吨,同比下降40-42.3%;且大部分糖厂将于2月底之前收榨。OAE发布20年2月11日泰国糖产量为699.87万吨(-18.52%)。最新甘蔗定价为750泰铢/吨(10cc),处历史低位,竞争作物价格向好,叠加气候问题,20/21榨季甘蔗产量或将持续下行。OSCB预测泰国19/20榨季糖产量为1050万吨(-28%),直接影响出口量下降至800万吨(估计),全球食糖缺口进一步扩大。

国内糖周期四已开启,或于21年年中现高点。19/20榨季国内主产区均出现不同程度减产,19/20榨季产量同比-1.3%。20年5月保障性关税取消与否仍存在变数,若取消则将扩大进口糖数量。在供需层面,我们估算国内产量约1062万吨,进口糖约300万吨,走私糖约100-150万吨,合计糖供给1462-1512万吨,我国年均糖消费约为1580万吨,供需呈现紧平衡状态。国内糖周期四已开启,我们预计糖价高点出现于2021年年中。

投资建议:我们建议关注中粮糖业(600737),公司主营番茄酱与食糖业务;其中食糖业务分为制糖与贸易糖(国内最大贸易商之一),制糖业务产能约100万吨(甜菜糖35万吨、甘蔗糖32-35万吨、海外35万吨)。糖价上行将给公司业绩带来较大弹性。

风险提示:价格波动的风险;自然灾害的风险;政策变化的风险等。