凯利泰:椎间孔镜开疆拓土,椎体成形更上层楼

昔日椎体成形细分龙头,今朝骨科领域创新先锋

凯利泰以椎体成形脊柱微创产品起家,凭借多年的自主研发与外延并购,已经从椎体成形细分龙头成长为大骨科领域的创新型企业,产品覆盖脊柱、创伤、椎间孔镜等领域,同时积极布局运动医学方向。公司近期发布对董事长的期权激励方案,业绩确定性增强,同时有利于进一步优化治理结构。2019年预计实现归母净利润2.78~3.24亿元,扣除非经常性损益的影响后,预计同比增长约为80%-110%。

PKP/PVP龙头地位稳固,艾迪尔增速回暖

椎体成形术较传统疗法治疗椎体骨折具有明显优势,国内基层医院渗透率仍有较大提升空间。公司在该领域龙头地位稳固,具有较强的学术推广能力,有望受益于老龄化、基层医生技能提升、支付能力提高等因素稳健增长。子公司艾迪尔主要生产销售脊柱、创伤骨科植入物,过去两年受到渠道库存影响增速下滑,2019年起有望回归行业增速。

收购Elliquence,创新产品注入成长新动力

凯利泰2018年收购椎间孔镜下射频消融术设备企业Elliquence,其产品可用于治疗椎间盘突出及其他骨科、神经外科、整形外科和疼痛管理等领域。公司主营的椎体成形产品与Elliquence椎间孔镜产品具有较强协同性,有望凭借优秀的销售能力实现新产品在国内的快速放量。

风险提示

产品销售不达预期;集采降价风险;收购整合风险;研发失败风险

投资建议:受益器械创新的骨科龙头,调高评级,给予“买入”

骨科器械行业持续受益于老龄化趋势与国产创新能力提升;公司椎体成形业务基层渗透率提升,市场地位稳固;椎间孔镜、运动医学产品有望依托学术推广能力快速放量;高规格期权激励增加业绩确定性,有利于进一步优化公司治理结构。预计公司19~21年归母净利润达到3.02/3.97/5.18亿元,EPS为0.42/0.55/0.72元,对应当前股价PE为47/36/27X。综合相对估值与绝对估值,公司合理估值在23.3~25.5元,对应20年PE为42~46X。调高评级,给予“买入”评级。