锂电设备行业2月跟踪点评:特斯拉自建电池厂利好国产设备龙头,设备公司估值将向上修正

1、特斯拉自建电池厂利好国产设备龙头特斯拉干电池新技术对设备环节影响主要在前道环节,无需湿法电极涂布和干燥(烘箱)工艺,使制造流程更节能环保、电池能量密度更高;

对中后道设备影响不大。特斯拉此前收购的海霸精密主要专注于注液设备。2018年底特斯拉与先导智能签订了 4300万元锂电设备采购合同用于试验线,涉及中后道设备,约占整线 70%。预计特斯拉自建电池生产线将以中国设备为主,国产设备龙头将受益。

2、 电池格局走向分化、增加设备公司弹性特斯拉和大众等车企自建电池产线印证我们去年深度报告的观点,电池格局将从集中走向分化,车企采购策略从深度“绑定 1-3家龙头电池厂商”策略转向“自产+多家配套模式”。电池行业格局将分化,使得扩产规模弹性加大,设备需求相比原有预期大幅增加。

3、 设备公司未来三年弹性最大,设备估值将向上修正设备环节估值水平约为 35-40倍,大幅低于电池和电池材料公司约 60倍 PE 水平,我们判断估值将向上修正。

第一、市场担忧设备产值高点将在未来两年出现,我们认为目前全球电动化率仅为 2-3%,渗透率仍很低,有效电池产能不到 200GWh,对应2025年 16%电动化率产能缺口+更新需求在 1000GWh 以上,周期高点论为时尚早。

第二、设备二阶导不能给予高估值。参照全球成长行业和公司的历史估值水平,处于高速成长周期过程,均按照 PEG 给估值,按照 2025年 16%电动化率,电动车行业 CAGR 将达 35%,设备环节属于早周期强 BETA,增速将更快,弹性将更大,预计未来三年设备订单复合增速 50%以上。 下游数据 跟踪: :1月 月 国内 新能源车销量 、动力电池装机量下滑符合预期 ;

欧洲电动化进程加速1月 月量 新能源乘用车销量 4.3万辆,同比-52% ;动力电池 装机电量为2.32GWh ,同比下降 53% ,环比下降 76%; ;主要受春节提前因素影响,下滑符合预期,预计 2月份受疫情影响与 1月类似,至 3月初恢复正常;

国内政策拐点明确,加上 model3国产、合资车新车型密集推出,20年国内电动车销量有望恢复高增长,至 175万辆。

从电池厂商看,宁德时代 1月装机电量 1.33GWh,同比下降 39%,环比下降74.1%,单月市占率升至57.5%。其次比亚迪1月装机电量0.25GWh,同比下降 82%,市占率降至 10.8%。第三名为国轩高科,装机电量 0.19GWh,同比持平,单月市占率 8.1%。海外方面,松下装机特斯拉 Model3(单车 52.9kwh)总装机电量 0.14GWh,市占率 6%。

2020年欧盟碳排放考核正式执行,法国、英国、德国等 1月电动车销售增长 超翻倍。根据东吴电新组测算,若要达到碳排放标准,预计欧洲 20年销量 90-100万辆以上,同比+80%以上;预计 21年电动化率 10%左右,电动车销量 160万辆左右,同比+60%以上。 我们认为欧洲电动化进程加速,将引领全球电动化大趋势。

主要事件跟踪点评

1、CATL 进入特斯拉供应链,核心设备商【先导智能】 将显著受益特斯拉近期宣布引进 CATL 作为动力电池合作伙伴,计划 20年 7月 1日开始供货,协议期 2年。根据东吴电新组预测,特斯拉 20年全球/中国销量超 55/15万辆,对应全球电池需求约 40GWh,且产能每年保持 50%增速,即到 22年电池需求将达 90GWh,而美超级工厂电池产能目前 35GWh(对应 50万辆),存在较大缺口。CATL 现有产能 50GWh 左右(19年利用率达 60-70%),进入特斯拉供应链后具有较大扩产需求,CATL 的核心设备商如【先导智能】将显著受益。

特斯拉和大众等巨头带动全球电动化趋势加速,电池龙头的产能规划将逐步兑现。CATL 等 6家龙头电池厂产能到 2022年预计近 700GWh,CAGR 超 50%,预计新增设备投资额近 1800亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,将充分受益于未来几年的扩产周期。

2、 特斯拉自研干电池技术有望推动产业革新, 利好国产 设备龙头根据证券时报报道,特斯拉自主研发和生产的电池或是干电池技术+超级电容组合,具体成分预计会在四月的特斯拉电池会议上进行说明,未来将会推向全系列车型。

特斯拉在电池方面布局已久。2019年 5月,其以 2.2亿美元溢价 55%收购能源公司 Maxwell,该公司核心技术为 干电池电极技术和超级电容;

10月收购了加拿大电池制造和工程公司 Hibar Systems,在国际市场上以精 精密计量泵、注液系统及电池制造系统而著名。我们此前判断特斯拉将吸收Maxwell 和 Hibar 的技术自主研发和生产动力电池,目前来看这个判断正在兑现。

干电池技术将带来更高的电池容量与能量密度,更长的电池寿命,更低的成本,有望推动产业革新。干电池技术,不使用溶剂,而是将少量(约5-8%)细粉状 PTFE 粘合剂与正/负极粉末混合,然后通过挤压机形成薄的电极材料带,再将电极材料带层压到金属箔集电体上形成成品电极。其电极压实密度更高,且有利于负极补锂,能使电芯的能量密度提升至300Wh/kg 以上,且每 2-3年就会有 15-25%的技术进步,未来能量密度有望进一步增加至 500Wh/kg;同时经过 1500次充放循环的电芯依旧可保留接近 90% 的容量,电池寿命有望提升 2倍以上;无需使用 NMP+MNP溶剂,省了涂布、极片烘干环节,成本较湿法电池降低 10-20%以上。

设备环节: 国产设备龙头将 受益。特斯拉自制干电池技术在前道环节变化较大,无需湿法电极涂布和干燥(烘箱)工艺,使制造流程更节能环保、电池能量密度更高,对中后道设备影响不大;另外特斯拉收购的设备公司 Hibar Systems 主营前道的注液设备;而 2018年底特斯拉与先导智能签订了 4300万锂电设备采购合同,包括中后道的卷绕机设备、圆柱电池组装线设备及化成分容系统,预计用于美国的中试线。 我们认为 特斯拉自建电池生产线将以中国设备为主,国产设备龙头将受益。 。

投资建议:特斯拉及大众等车企引领全球电动化加速,20年将迎来新一轮动力电池产能扩张周期,设备公司将显著受益,且目前估值低于产业链平均水平,有较大提升空间, 重点推荐【先导智能】,其余关注【杭可科技】【赢合科技】。

风险提示:电动车销量不及预期,下游扩产进度不及预期