深信服：横纵双向拓展进化，安全云计算比翼齐飞

强大产品研发和渠道体系,公司横纵双向拓展突破自身天花板

公司以VPN和上网行为管理起家,逐渐扩充产品线至安全核心领域;同时突破业务边界,进入云计算、企业级无线等多领域。凭借不断推出新产品和渠道体系的有力配合,公司保持高速增长,近五年营收复合增速为35.7%。公司产品迭代能力强,即使新产品也快速成为行业前三。公司已经成长为信息安全和云计算双龙头泛IT厂商。

等保2.0助推行业景气度再上台阶,公司安全业务持续向上

我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距,行业增速常年保持20%左右,随着等保2.0等政策的推动,市场空间有望加速释放。公司已经处于安全行业第一梯队,安全业务是公司核心利润来源。公司渠道制度完善,引发众多同行效仿,近年来推出的态势感知、EDR等产品也迅速得到市场响应。公司积极与飞腾厂商进行适配,安全业务期待再次突破。

超融合仍保持快速增长,云业务有望继续突破

公司在2014年以超融合为基础进入云计算行业,目前在超融合行业稳居第三。我国私有云市场规模大,超融合凭借高性能、易扩展、低成本等优势,已经成为私有云建设的首选方式,预测行业仍保持40%以上的快速增长。公司目标在私有云和混合云市场,随着超融合市场进一步教育,以及公司业务调整梳理完善,云业务增速有望反弹。

风险提示

等保2.0等政策执行不及预期;行业竞争加剧;新产品增速不及预期。

维持“买入”评级

通过多角度估值,得出公司合理估值区间227.08-243.02元之间,相对于公司目前股价有约10.7%~18.5%的估值空间,考虑公司持续推出新产品,且不断突破行业天花板的能力,我们预计公司2019-2021年收入分别为44.09/61.41/83.48亿元,归母净利润7.45/9.49/13.44亿元,利润年增速分别为23%/28%/42%,摊薄EPS=1.82/2.32/3.29元。维持“买入”评级。