汽车整车专题报告：疫情之下乘用车还能复苏吗?

疫情爆发前乘用车处在周期何位置?

传统车需求已经过了最差阶段,正处于周期交替阶段,弱复苏迹象已经显现。2015/10-2017/12购置税补贴带来的透支效应+经济下行影响+房地产挤出效应,经过2018-2019两年调整已经充分反应。三个微观数据佐证:1)2019年12月份交强险销量传统车已经结束长达近2年负增长实现转正+3%。2)受购置税补贴影响较大的三四五线城市汽车消费占比结束了长达1年半持续下降,2019/7-2020/1企稳迹象显现。3)15万元以下消费占比2019H2见底并持续改善,30万元以上消费占比2019年以来见底持续上升,15-20万元占比2019年以来高位微调,20-30万元占比2019H2高位开始快速下降。

刺激政策能否对冲疫情的影响?

具备充足的稳定汽车消费政策来对冲疫情带来的影响。1)疫情的综合影响测算:我们预计2020年乘用车产量/批发/零售分别减少43/71/77万辆(有疫情情景减无疫情情景)。无疫情情景下,2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为+3.2%/3.4%/4.8%。有疫情情景下,2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为-2%/-3.2%/-3.6%。季度分布上,Q1受影响最大,Q2次之,Q3-Q4将部分弥补H1的产销不足。2)可能出台5种刺激政策拉动测算:①购置税优惠政策拉动最为明显(+5.6%,+120万辆),②开展汽车以旧换新次之(+4%,+82万辆),③增加传统车限购指标(+2.19%,+45万辆),④因地制宜出台促进新能源汽车消费(+1.46%,+30万辆),⑤国六标准推迟实施(缓解产业链资金和成本压力为主)。

中长期乘用车消费核心驱动力在哪?

借鉴日本结合我国国情,未来10年中国乘用车趋势研判:①进入低增长时代,销量增长中枢或3%,仍有上升空间,还没到日本30年零增长时期。②或出现第二次销量峰值,或3000万辆。三大核心驱动力:①中国经济增长仍具有韧性。②全面放开二胎助于缓解中国新生人口数量下降速度。③中国正处于第二消费到第三消费观念的转换期,个性化消费潜力仍强劲。区域看,三四五线城市是未来乘用车消费核心增量来源。

投资建议:战略看好汽车板块,建议超配!

“稳定汽车消费”基调已定,落地措施可期,或对冲疫情影响。2020-2021年我们依然维持景气复苏的判断,预计到2021年乘用车销量有望恢复至近2018年水平(复合增速约4%)。低估值+景气复苏,战略看好汽车板块,建议超配!本轮周期复苏下整车股盈利改善核心看传统车业务,基于“库存出清是否干净+传统车市占率提升能力”两个维度筛选下,受益标的目前排序:【广汽集团+吉利汽车+长安汽车+长城汽车+上汽集团】。零部件核心受益标的【拓普集团+德赛西威+宁波华翔+万里扬】。

风险提示:疫情控制进展低于预期;企业复工进一步推迟;刺激政策出台力度低于预期。