中国平安:2020年新型寿险模式改革,“1+N”模式展现综合金融实力

新型寿险模式改革,渠道及产品是焦点:1)首年保费负增长,同比-3%,19年实现1,604.8亿元;19年新业务价值实现754.8亿元,同比+5.1%,NBVMargi+3.6pct至47.3%,但环比19年前三季度-0.8pct;2)2019年代理人为116.7万人,同比-17.7%;月均人力120万,同比-9.1%;2019年代理人单季减少10.5/2.5/4.1/7.8万人;3)代理人渠道新业务价值率同比+7.8pct至64.9%,其中长期保障型同比+10.2pct至104.9%;人均NBV同比+16.4%,实现567.9亿元。预计2020年渠道转型仍是公司改革焦点,包括代理人渠道提质、银保渠道坚持价值导向、线上渠道综合发展等。

平安财险营运利润同比上升。平安财险19年综合成本率同比+0.4pct至96.4%,拖累承保利润同比-0.9%至84亿元,但整体综合成本率仍优于同业;平安财险营运利润同比+70.7%,为集团归母营运利润贡献增加。

多元化金融航母,团金业务“1+N”模式展现综合金融实力:1)公司2019年总/净投资收益率为6.9%/5.2%,同比+3.2/0pct。资产配置中固定资产投资占比70.1%,加大永续债及优先股等收益率较高的固定资产配置,有效对冲利率下行风险;2)团体金融业务增速亮眼,“1+4”模式展线综合金融实力。团体金融保费规模同比+23.5%,综合金融融资规模同比+142.1%;3)科技业务19年实现归母营运利润34.9亿元,同比-48.5%。中长期包括在线教育、在线医疗、线上流程管理等业务对公司总体业务有刺激作用。

投资建议

2020年公司专注于寿险渠道改革,通过优化业务结构及产品改革,多元平台提供客户资源。NBV表现有望改善。我们调整公司盈利预测,预计20/21/22年NBV增速3.4%/10.8%/12.8%,EV增速分别为20.2%/20.5%/19.4%。公司2019P/EV为1.2倍,维持买入评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。